太平洋证券-海格通信-002465-三季报点评：归母净利润同比增44%，军品业务恢复增长-181024

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        事件：  
        公司公布  2018  年三季报，前三季度实现营业收入  25.67  亿元，同比增长  13.74%；实现归母净利润  2.56  亿元，同比增长  44.09%；实现扣非归母净利润  1.09  亿元，同比增长  57.61%；实现  EPS  0.48  元。归母净利润增速接近业绩预告  20%-50%的上限，略高于市场预期。
        三季度单季度实现营业收入  7.40  亿元，同比增长  25.35%；实现归母净利润  6846  万元，同比增长  74.65%；实现扣非归母净利润  2147万元，同比增长  98.57%。
        前三季度非经常性损益  1.46  亿，扣非后归母净利润仍大幅增长。从前三季度利润看，非经常性损益  1.46  亿元，占据归母净利润的  57%，主要是来自于政府补助  1.1  亿以及资产处置受益  4000  万。扣除非经常性损益后归母净利润  1.09  亿元，仍同比大幅增长  57.61%。
        军品毛利率略降，估计将继续维持高位。从母公司(以传统军品无线通信产品为主)报表情况看，前三季度收入  7.87  亿元，同比增长28.62%，毛利率同比下降  5.54  个百分点到  50.08%。军改后军品竞价招标增多，部分老式电台产品毛利率承压。公司竞争优势显著，新接订单中新定型的产品占比较高，加之公司产品软件成分高，我们估计军用无线通信业务毛利率可能略有下降，但仍将维持较为高位。
        管理费用大幅下降系会计政策变更所致，研发费用率高保证技术优势。前三季度公司管理费用为  2.09  亿元，同比下降  68.08%，原因为三季度公司会计政策变更，研发费用  4.46  亿元单独列示，实际与去年同期扣除研发费用的管理费用  2.19  亿比较同比略降  4.2%，公司管理结构调整后管理费用稳定下降。公司研发费用占收入比重  17.38%，同比增长  2.02%；母公司研发费用  2.41  亿元，占收入比重  30.61%，同比增长  9.43%。研发费用高企保证公司技术优势和竞争力。
        大额订单保证全年业绩增长，预计未来两年保持快速增长。在军改影响减弱，以及军方对无线通信产品需求旺盛的背景下，公司军品无线通信、卫星导航和模拟器产品订单爆发性增长，2017  年  10  月至今公司累计公告大单  16.8  亿，为今年业绩恢复性增长带来保障。我们认为，“十三五”后两年仍将是军品需求恢复性增长的时期，未来两年公司军品业务仍将保持快速增长。
        无线通信：传统业务迎订单释放，终端、卫星通讯等新业务带来新的市场空间。公司传统军用电台业务各个军种全覆盖，在陆军海军占据优势，未来几年将致力于继续拓展空军、海军陆战队等市场。另外，单兵手持作战终端、军用数字集群、军用卫星通信装备在部队统型比试中均获得领先位置，未来几年有望形成新的增量。
        卫星导航：北斗三号全球组网在即，市场即将爆发。公司卫星导航业务连续几年军方市占率第一，我们估计随着北斗三号组网完成，会催生更大需求，预计公司北斗导航产品需求将逐步放量。
        航空航天：最高等级模拟器填补国内空白，布局飞机复合材料、零配件领域。子公司摩诘创成功研制了国内第一台具备自主知识产权的军用最高等级飞行模拟器，并签订一台价值  1.2  亿的订单，预计今年完成交货。同时，公司计划向军事培训运营商方向转型。在民用市场，公司探索民用航空、飞行员培训市场以及军民融合产业园等领域。我们看好公司模拟器业务发展前景。2017  年公司收购西安驰达飞机，布局飞机复合材料、飞机零部件制造业务。
        软件与信息服务：5G  投资带来巨大市场空间，怡创作为服务商将受益。海格怡创是国内第二大通信网络服务提供商，过去几年怡创业绩维持较为稳定的增长，2011-2017  年收入复合增速  22%，净利润复合增速  24%。2018  年上半年新签合同  12  亿，同比增长  23%。5G  时代网络优化服务投资占比较  4G  更高，公司将受益国内  5G  大规模建设，同时公司从广东优势地区向全国市场拓展，预计业绩将维持稳定增长。
        大股东增持连续增持，对公司发展充满信心。2018  年  2  月到  8  月，公司大股东广州无线电集团增持  6.98  亿元，10  月  16  日公告半年内继续增持  1.6-3.12  亿元，彰显对公司发展的信心。
        盈利预测与投资评级：我们认为，未来三年公司将迎来业绩的快速增长期，预计公司  2018-2020  年的归属母公司净利润为  5.04  亿元、6.93  亿元、9.49  亿元，EPS  为  0.22  元、0.30  元、0.41  元，目前股价对应动态  PE  为  37  倍、27  倍、19  倍，维持“买入”的投资评级。
        风险提示：军工订单释放不及预期；5G  拓展速度不及预期；卫星通信、模拟器等新领域拓展不及预期。