东方证券-汇川技术-300124-工业自动化龙头优势凸显，业绩增速符合预期-181025

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        事件：近日汇川发布三季报，前三季度实现营收  39.39  亿元(yoy+25.86%)，归母净利润7.94  亿元(yoy+9.8%)，增速均处三季报业绩预告中值位置，符合预期。
        核心观点
        工业自动化保持高增长势头，优势地位依旧明显。工业自动化合计实现收入32.2  亿元(yoy+26.8%)，变频器业务实现收入19.36  亿元(yoy+24.58%)，其中通用变频受益于龙头地位实现收入10.2  亿元(yoy+37.7%)，电梯收入9.17亿元(yoy+12.7%)，上半年电梯受房地产影响较大，但三季度订单及收入增速重新回升，公司开拓大客户，提升单机价值战略成效显著。预计全年变频器业务收入增速在20%左右。伺服业务受下游需求影响增速有所放缓。三季度通用伺服收入6.61  亿元(yoy+28.6%)，虽然受宏观经济波动及下游先进制造业需求下滑因素影响增速放缓，但预计收入增速仍远超行业增速水平，行业龙头地位依然稳固。电液伺服收入3.79  亿元(yoy+8.5%)，受下游汽车、家电等行业需求影响增速不及预期。预计全年伺服业务40%左右增速。
        新能源汽车三季度承压，乘用车实现较快增长。新能源汽车业务收入4.45亿元(yoy+19.44%)，受三季度客车及物流车出货量不及预期及电控价格下降20%左右影响，新能源客车及物流车业务收入压力较大，新能源乘用车部分定点车型实现批量销售，预计全年收入将超1  亿元。预计全年30%左右增速。轨交进入收入确认期，在手订单充足。轨交收入1.28  亿元(yoy+57.25%)，目前汇川在手订单超10  亿元。预计全年轨交收入在2  亿元以上。
        我们预计全年整体毛利率下降2pct  左右，主要受通用伺服及电梯竞争加剧、新能源汽车电控价格下滑影响。短期费用因竞争压力持续增长：销售及管理费用同比增长37%/25%，销售费用增速较快主要由于竞争加剧导致。
        财务预测与投资建议
        由于调整伺服收入及新能源汽车业务低于预期导致根据分部估值法2018  年总市值由560.7  调整为554.5  亿元。目标价33.3  元。2018-2020  年EPS  由0.81/1.02/1.22  调整为0.77/0.97/1.2  元，对应PE  为43.12X，维持买入评级。
        风险提示
        宏观经济发展不及预期；新能源汽车产销及乘用车电控推广速度不及预期。