中泰证券-集友股份-603429-三季度利润增速放缓，布局烟标业长线可期-181024

《中泰证券-集友股份-603429-三季度利润增速放缓，布局烟标业长线可期-181024（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-集友股份-603429-三季度利润增速放缓，布局烟标业长线可期-181024（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点  
        事件  1：集友股份发布  2018  年三季报，2018  年  1-9  月公司实现营业收入  2.9亿，同比增长  79.16%；实现归母净利润  0.76  亿，同比增长  6.89%；实现扣非后归母净利润  0.68  亿元，同比增长  63.8%。公司  Q3  单季度实现营业收入  1.04  亿元，同比增长  81.46%；归母净利润  0.21  亿元，同比减少  34.45%；扣非后归母净利润  0.20  亿元，同比增长  34.52%。
        事件  2:    9  月  13  日集友股份公告非公开发行股票预案，本次非公开发行募集资金总额不超过  9.8  亿元，扣除发行费用后募集资金净值将用于投资以下项目：1）年产  100  万大箱的烟标生产线建设项目，总投资  4.57  亿元；2）研发创意中心暨产业化基地建设项目，总投资  4.88  亿元；3）大风科技烟标生产线技术改造项目，总投资  1.24  亿元；4）补充流动资金，投资总额  1.3  亿元。建设期限均为  18  个月。项目实施后，公司预计将新增  100  万大箱烟标产能，项目完全达产后，预计年新增销售收入  7.25  亿元，年新增净利润  1.0  亿元。
        毛利率三季度略有回升，营收高增长带动费用占比下降。公司前三季度毛利率为  48.29%，同比下滑  6.06pct，其中  Q1/Q2/Q3  毛利率分别为  52.62%/44.67%/47.33%，Q3  季度毛利率环比回升  2.66pct。公司前三季度销售费用、管理费用和财务费用占营收比重分别为  2.5%、9.1%和  0%，同比下降  0.6pct，下降  1.3pct  和上升  0.5pct。公司营收端高速增长导致费用占营收比重下降，在一定程度上对冲了毛利水平的降低。
        卷烟行业结构升级，烟用包装有望保持增长。2018  年上半年，全国卷烟销量2513.06  万箱，同比增长  1.54%，增速与去年同期持平，卷烟行业自  2015-2016  年连续下滑后呈现持续复苏态势。2018  年上半年公司接装纸产量及销量较上年同期分别增长  5.71%和  19.43%。从市场结构来看，卷烟消费都呈现出向知名品牌集中的趋势，卷烟厂商在创新产品的过程中将重心放在中高端市场，销量形式大好。且同时公司烟标业务也有望因行业复苏获得新的发展机遇。
        接装纸稳健发展，烟标有望开启新篇章。烟标生产企业作为卷烟产业链条中的配套服务行业，与卷烟行业关联度较高。集友股份  2017  年开始介入烟标业务。2018  年  2  月，公司以自有资金收购大风科技，迈出发展烟标业务重要一步。从公司规划产能的战略布局看，烟标业务有望取得较快发展。公司非公开发行募资项目落地后预计将拥有  150  万吨产能，以  80%产能利用率测算将有望占有  2.5%的烟标市场份额。
        投资建议：我们预估公司  2018-2020  实现归属于母公司净利润  1.12、1.51、2.01  亿元，同比增长  12.9%、34.8%、33%；对应  EPS  为  0.59、0.79、1.05元。考虑公司烟标业务放量前可能导致毛利率承压，下调公司评级为“增持”评级。
        风险提示：烟草行业政策风险、宏观经济波动风险、业务拓展不达预期