国信证券-蓝焰控股-000968-2018年三季报点评：业绩符合预期，期待气量进展-181025

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        18  年前三季度营收+23.58%；归母净利润+50.81%
        公司2018  年前三季度营收14.18  亿元，同比+23.58%；归母净利润4.78  亿元，同比+50.81%，位于业绩预告4.5-5.0  亿元的区间中点以上。公司前三季度业绩增速超出蓝焰煤层气资产18  年30%的业绩承诺备考增速。
        气价上行，工程量增加，判断工程收入占比同比提升
        公司业绩增长，主因一方面是受油气市场利好影响，煤层气售价同比有所提升；另一方面本年度公司工程施工量同比增加。公司毛利率40.44%，同比+3.12pct；18H1  售气毛利率同比+5.98  pct，高于综合毛利率的提升幅度，且三季度售气毛利率可能由于气价上行而进一步提升；故综合判断前三季度工程收入占比可能同比去年出现了进一步提升。
        财务费用下行，经营现金流上行，母公司未分配利润负数扩大
        前三季度公司期间费用率13.67%，同比-5.23  pct，主因是财务费用下降2076万元，原因是报告期偿还了部分到期借款及融资租赁款，负债总额-3.61  亿元。
        资产减值损失5.57  亿元，同比+5.88  亿元，主因是计提坏账。所得税率17.57%，同比-4.22  pct。经营现金流净额8.54  亿元，同比+5.9%，低于净利润增速。母公司报表未分配利润-12.60  亿元，环比-0.10  亿元。资产负债率50.0%，环比半年度末-2.0  pct，体现公司资产负债结构改善。
        今冬用气缺口超过去年，中石油超额涨价，看好四季度气价上行
        供暖季开始在即，近日官媒报道，中石油测算今冬明春我国天然气用气缺口约228  亿方，超出我们回溯测算的上年约100  亿方缺口。山西、河南周边18  年煤改气推进力度略大于17  年。中石油今冬管道气各段气量的价格涨幅均超越去年。上述因素意味着公司今冬明春销售价格有望同比进一步提升。
        期待气量上行，维持“买入”评级
        我们认为公司是煤层气行业远期气量增长最具潜力的标的，短期内期待柳林石西区块产气进度，并期待今冬气价上行与新区块招标。预计18-20  年业绩为6.43/8.06/10.24  亿元，对应动态PE  为20/16/12，维持“买入”评级。
        风险提示：气量不达预期，气价涨幅低于预期，工程确认不达预期