华创证券-龙马环卫-603686-2018年三季报点评：综合毛利率承压，期待业绩回暖-181025

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        事项：
        公司发布2018  年三季报，2018  年前三季度公司实现营业收入24.84  亿元，同比增长9.51%；归母净利润1.99  亿元，同比增长3.94%；扣非净利润1.92  亿元，同比增长3.01%。
        评论：
        装备销量仍处低位，三季报业绩低于预期。2018  年前三季度，公司实现营业收入24.84亿元，同比增长9.51%；实现归母净利润1.99亿元，同比增长  3.94%；实现扣非归母净利润1.92  亿元，同比增长3.01%。整体来看公司业绩低于此前市场预期，主要原因为环卫装备板块销售情况仍处于较低位置，拖累综合表现。
        公司净利润增速与营收增速不匹配的原因主要为综合业务毛利率同比下滑2.27pct  至24.83%，主要原因来自两方面：1）原材料价格上升以及行业竞争激烈造成环卫装备业务毛利率有所下滑；2）大量新投入环卫服务项目处于磨合期拉低了毛利率表现。
        三费方面：销售费用率同比下降1.46pct，管理费用率同比下降1.64pct，财务费用率同比下降0.83pct，整体管控良好。
        装备业务增速偏缓，静待行业整体回暖。2018  年前三季度公司环卫装备收入17.37  亿，与年初市场预期有较大差距，主要原因为2018  年以来受宏观经济环境等各方面因素影响，环卫装备市场遭遇寒冬，整体产销量有所下滑，但是我们认为长期来看环卫装备行业的发展逻辑并未发生改变，人口红利消失以及运营成本优势都使得环卫机械化替代成为必然，环卫服务的市场化推进也有望进一步加快机械化替代进程，在国内当前真实机械化率不足50%的现状下，环卫装备行业有望迎来回暖。
        服务业务推进顺利，全年表现仍可期待。2018  年前三季度公司新增环卫服务年化订单约6  亿，截至当前在手订单年化金额约14.80  亿元，在手订单总金额140.83  亿元。经历了2017  年的行业变动以及公司的业务整合后，环卫服务板块前期磨合逐步完毕，全年表现值得期待。我们认为，伴随当前全国市场化进程不断加速，环卫服务板块有望在未来四五年继续强力拉动整体业绩增长。
        盈利预测、估值及投资评级。我们认为，当前环卫装备和环卫服务两大市场都处于快速增长时期，公司作为A  股最纯正的环卫标的，虽然短期遇到发展波折，但长期来看仍有望受益于行业背景实现持续性高增长。我们预计公司18-20年归母净利润2.94/3.67/4.54  亿（原预测值3.14/3.92/4.99  亿），对应PE12/10/8倍。维持“强推”评级。
        风险提示：服务订单不及预期；竞争加剧导致毛利率下滑。