平安证券-汇川技术-300124-通用自动化逆风而行，乘用车配套放量在即-181025

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        投资要点
        事项：公司发布2018  年三季报：前三季度累计实现营业收入39.39  亿元，同比增长25.86%，归母净利7.94  亿元，同比增长9.80%，归母扣非净利7.32亿元，同比增长15.97%。
        平安观点：
        通用自动化逆风而行，传统制造表现亮眼：前三季度通用自动化实现销售收入18.25  亿元，同比增长32.87%，比上半年增速29%略有提升。其中通用变频器表现亮眼，前三季度累计收入10.19  亿元，同比增长37.7%；通用伺服累计实现收入6.61  亿元，同比增长28.6%，增速与上半年相当；PLC&HMI  累计收入1.46  亿元，同比增长22.7%，增速放缓。今年制造业设备需求总体疲软，新兴制造3C、LED  和光伏等表现不佳，企业资本开支中用于设备支出的增速经历去年的高增速后，今年有所下滑；而传统制造设备升级持续多年，企业用于技术改造的固定资产投资逐年提升，汇川在传统制造领域积累多年，今年在纺织、起重、机床、和线缆等传统行业均取得较快增长，前三季度通用自动化订单保持较快增长，我们预计全年收入增速超过30%。
        新能源汽车过渡期效应凸显，轨交项目推进符合预期：新能源汽车业务前三季度累计实现收入4.45  亿元，同比增长19.44%，增速收窄。2018  年6月11  日过渡期后执行新的补贴政策，造成上半年行业产量同比增长较快，同时也透支了部分下半年的量，三季度行业面临增长压力，9  月份新能源汽车产销量大幅改善，中汽协数据显示，9  月产销分别增长  64.4%和54.8%，行业开始步入旺季。三季度商用车负增长，公司客车客户宇通三季度出货量下滑较多，预计四季度将有所改善；物流车前三季度销量同比有所下滑，公司推出新款电机电控及总成产品，预计全年销量和收入基本与去年相当；乘用车今年完成多个品牌的定点，动力总成平台搭建有序推进，目前已实现零的突破，未来高速减速器的突破和国际客户定点将是拥抱全球市场的关键，预计2019  年乘用车配套开始实现规模收入。报告期内，公司轨交收入1.28  亿元，同比增长57.25%，江苏经纬苏州地铁5  号线牵引系统项目与业主及主机厂签订供货合同，合同金额达4.197  亿元，履行期限预计为2019  年-2021  年分批交付。公司轨交业务目前在手订单近10亿元，预计2019  年起收入确认节奏将加快。
        电梯一体机份额持续提升，电液伺服不及预期：前三季度公司电梯一体机收入9.17  亿，同比增长12.65%，高于上半年增速，外资蒂森等客户放量增长，公司市场份额持续提升，但竞争加剧导致毛利率有所下降；子公司伊士通和电液伺服事业部合计收入3.79  亿元，同比增长8.48%，略低于预期。
        盈利预测与投资建议：宏观经济疲软，公司工控业务仍实现较快增长，在传统EU  行业表现亮眼，进口替代仍有很大空间；新能源乘用车持续高投入，总成平台逐渐成熟，短期内有望实现技术和国际客户双突破，维持对公司2018~2020  年归母净利润的预测为12.58/15.86/19.77  亿元，EPS  为0.76/0.95/1.19  元，对应10  月24  日收盘价  PE  分别为29.2/23.1/18.6  倍，看好公司在工业4.0  和新能源汽车领域的成长前景，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：1、宏观经济增速下滑。地产等基建投资增速放缓，将对传统工业领域形成拖累，海外出口市场的政策波动亦会影响；2、毛利率水平下滑。若大宗原材料价格持续上涨，下游需求不振致市场竞争程度显著加强，将影响公司的毛利率水平；3、电动车产销增速放缓。随着新能源汽车产销基数的不断增长，维持高增速将愈发困难，面向大众的主流车型的推出成为关键。