华创证券-海螺水泥-600585-三季度表现亮眼，上调全年业绩展望-181025

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        事项：公司2018  年前三季度业绩同比增长111.20%，EPS3.91  元
        2018  年1-9  月，公司实现营业收入777.9  亿元，同比增长55.5%，归属上市公司股东净利润207.2  亿元，同比增长111.2%，EPS3.91  元。单3  季度，公司实现营收320.5  亿元，同比增长76.8%，归属上市公司股东净利润77.7  亿元，同比增长151.4%，单季EPS  1.47  元。
        评论：
        毛利率同比上升8.95pct，期间费用率同比下降3.1pct。报告期内公司综合毛利率41.4%，同比上升8.95pct；销售费率、管理费率（含研发费用）、财务费率分别为3.4%、3.5%、-0.25%，分别同比下降1.55、0.93、0.61pct。期间费率6.69%，同比下降3.1pct。
        单3  季度公司综合毛利率37.3%，同比上升4.8pct；销售费率、管理费率（含研发费用）、财务费率为3.1%、3.5%、-0.4%，分别同比下降1.8、1.3、1pct，期间费率6.2%，同比下降4.1  个百分点。
        水泥价格大幅上涨，带动盈利大增。报告期内，考虑公司自产及贸易量的增长，预计公司销售水泥和熟料同增12%。吨水泥综合价格328  元，较17  年同期上升90  元，同增38%；吨综合成本192  元，同比上升31  元，同增20%；吨毛利136  元，同比上升59  元；吨净利87  元，同比上升41  元。
        单3  季度公司外购外销量增加较多，单季营收及营业成本环比2  季度分别增多50.7、58.7  亿元，加之3  季度淡季因素，毛利率环比2  季度有所下降，同比看仍有可观增长，盈利能力持续改善。
        核心市场需求保持正增长，价格表现优。2018  年1-9  月，全国水泥产量同比增长1%，公司主要布局的华东、中南、东南区域，水泥产量分别同比增长0.7%、1.4%、6.8%，保持正增长，景气度好于其他区域；价格方面，华东、中南、东南区域分别同比增长34.1%、34.6%、28%。相对较好的需求，叠加大幅上涨的产品价格，助力在位企业盈利多实现高增长，海螺水泥作为全国水泥龙头，拥有业内优秀的成本费用管控能力，深度受益。
        盈利预测及投资评级。今年以来水泥行业高景气度持续，公司主要布局的华东、中南、华南等地需求持续增长，价格同比大幅提高，加之公司成本费用管控业内最优，盈利持续大幅增长。全年来看，四季度仍是南部地区旺季，需求环比好转，且错峰生产之下水泥行业高价格、高盈利特征延续，海螺水泥业绩有望继续大幅增长，我们上调公司2018-20  年归属上市公司净利润预测分别至301.0、326.0、337.3  亿元（原预测为286.2、317.9、335.0  亿元），对应EPS分别为5.68、6.15、6.37  元（原预测为5.40、6.00、6.32  元），维持“推荐”评级。
        风险提示：房地产、基建投资增速快速下滑，将导致水泥需求下降；行业盈利较好，去产能进展放缓导致中长期仍存产能过剩之忧；供需如边际恶化，则水泥产品价格及盈利水平存下降风险。