国信证券-好想你-002582-冻干食品迎收获，好百组合共成长-181025

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        业绩低于预期，营收稳步增长
        公司2018Q1-Q3  营收35.62  亿（+26.80%），归母净利润1.08  亿（+22.23%），扣非归母净利润0.83  亿（+37.87%）。18Q3  收入9.37  亿（+8.15%），归母净利润0.04  亿（-77.13%），扣非归母净利润-0.03  亿（-115.45%），业绩低于预期。18Q1-Q3  毛利率28.54%（-1.57pcts），主因公司原材料如坚果、红枣、果干、糖果以及肉脯等成本上涨及“618”促销活动等所致。销售费用率20.10%（-0.3pcts），管理费用率3.65%（-1.8pcts），主因公司二季度以后开源节流减少费用投放所致；净利率2.68%（-0.24pcts），主因前值归母净利润高基数、销售费用增加及毛利率下滑等所致。销售商品、提供劳务等收到现金40.86  亿（+23.56%），公司产品市场反映良好。研发费用0.21  亿（+37.77%），主因冻干系列产品研发投入增加所致。投资活动现金流净额-3.17  亿（-419.22%），主因公司增加年产1  万吨电商代工红枣及其休闲食品项目、唱歌的果冻干工厂项目投入及去年同期收到退回土地预付款等所致。预计2018  年公司归母净利润增速为10%-60%，区间为1.18  亿-1.71  亿。
        冻干食品迎收获，线下渠道有望改善
        从产品来看，18  年前三季度冻干食品清菲菲营收约0.4  亿，清菲菲是公司18  年乃至未来重点推广的产品，清菲菲目标人群为“三妈二孩一健康人群”即备孕妈妈、已孕妈妈及暖妈妈，孩子成长期及孩子学习期及健康人群（懂健康会健康要健康）。当前想菲菲（杏仁露）已铺货上市，预计19  年产生销量；18  年前三季度每日坚果销售额约1.5  亿。从分部来看，好想你营收约7.82  亿，百草味营收约27.8  亿。从渠道来看，电商渠道（百草味和树上粮仓）占营收80%以上，拥有超4500  万的注册会员，其中18  年前三季度树上粮仓营收超2  亿，增速超25%；商超渠道目前已降低持股比例，料四季度出现好转。
        无忧今年业绩，好百组合共成长
        公司坚持线上主打爆品策略，线下“枣类+冻干食品”双管齐下策略。当前好百组合从生产加工、资金、物流、人事到生产基地、仓储、管理层增持公司股份等方面逐步融合。预计18  年公司业绩目标（营收约50  亿，其中百草味39  亿）完成无虞。料18  年百草味完成对赌协议（销售额30.41  亿，净利润不低于1.1  亿）无虞。预计百草味全年增速达35%  ，  四季度迎丰收。我们看好好百组合布局大健康领域，  预测18-20  年EPS0.35/0.50/0.69  元，对应PE24/17/12，维持“买入”评级。
        风险提示：食品安全问题；旺季销售不及预期；枣业自然灾害风险