华泰证券-金圆股份-000546-业绩稳健发展，危废加速迈进-181025

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        18Q3  业绩表现稳健，危废加速迈进
        根据公司三季报披露，18Q3  公司实现营收/归母净利润21/2  亿元，同比+13%/14%，18Q3  现金流较好，经营性现金流净额达到2.3  亿，公司业绩表现总体稳健，我们预计伴随危废项目持续落地，未来公司盈利有望提升，预计2018  年归母净利润5.5  亿，采取分部估值法，给予建材业务18PE  9-10倍，环保业务18PE  20-24  倍，对应2018  年目标价10.77-12.59  元（调整前19.2-20.8  元），对应18PE  13.99-16.36  倍，维持“买入”评级。
        18Q3  营收/归母净利润同比+13%/14%，表现稳健
        危废项目持续落地是带动公司业绩持续增长的关键，根据18  年中报披露，截至18H1  已投运危（固）废项目5  个，产能约40  万吨，在建或规划危（固）废项目9  个，产能约100  万吨，18H1  环保业务实现净利润0.97  亿。我们认为上述趋势正在延续，18Q3  公司实现营收/归母净利润21/2  亿元，同比+13%/14%，其中由于处置固定资产等带来0.23  亿非经常性损失，预计18Q4  大概率不会出现类似情况。此外，18Q3  现金流较好，经营性现金流净额达到2.3  亿，前三季度ROE（摊薄）/扣非后ROE（摊薄）同比+2.2/1.4pct，我们预计伴随危废项目持续落地，公司盈利有望进一步提升。
        传统危废项目稳步推进，水泥窑协同加速迈进
        根据公司公告，18Q3  新增投运危废处置业务子公司林西富强，核准危废处置规模10  万吨/年，截至9  月公司已投运危（固）废处置产能50  万吨左右。水泥窑协同处置危废方面，公司凭借先发优势+成熟技术+合理利益分配机制加速迈进，目前公告储备水泥窑协同项目21  个，总产能约110  万吨/年。目前公司下辖36  家环保子公司，危废业务板块中，格尔木宏扬/灌南金圆/林西富强已投运、徐州鸿誉/三明南方规划建设中、天汇龙源/天源达/祥城环保/潜江环保/邵阳金圆已取得环评批复，预计年内有望建成徐州鸿誉/天源达/三明南方等项目，进一步新增危废处置产能30  万吨。
        下调盈利预测，维持“买入”评级
        考虑到目前危废产能进入快速扩张期，期间资本开支和费用开支较大，压低毛利率，且从前三季度环保业务的盈利情况来看，利润释放节奏低于前期预期，因此我们下调18-19  年盈利预测，预计2018-20  年EPS  为0.77/0.99/1.44  元（调整前0.80/1.20/1.44  元）。我们预测公司2018  年归母净利润5.5  亿，其中建材业务3  亿，环保业务2.5  亿，参考可比公司估值水平，给予建材业务18PE  9-10  倍，环保业务18PE  20-24  倍，对应2018年目标价10.77-12.59  元（调整前19.2-20.8  元），对应18PE  13.99-16.36倍，维持“买入”评级。
        风险提示：危废项目进度不及预期、危废项目盈利水平不达预期。