中银国际-博雅生物-300294-行业拐点确认，公司血制品持续保持高增长-181025

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        公司公告三季报业绩，前三季度收入同比增长100.86%、归母净利同比增长28.10%（扣非后同比增速34.46%）、经营活动现金流净额同比增长169.43%。单Q3  收入同比增速98.59%、归母净利增速44.94%（扣非后同比增速39.33%）。我们预计全年归母净利增速区间为27%-30%。
        支撑评级的要点
        血制品业务持续高增长，整体增速略高于预期。公司控股复大医药75%股权，复大医药是广东最大的血制品专业经销商，截止2018H1  其收入为2.79  亿、净利润1561.20  万，由于并表原因博雅前三季度收入大幅增长，扣除并表因素，预计收入内生增速接近50%，净利内生增速超过20%。分品类看，前三季度博雅血制品业务净利增速大约为47%（不含复大医药），非血制品业务净利增速在10%左右。另外前三季度公司整体毛利率61.47%、净利率17.69%，都同比去年同期下滑，原因是复大医药作为专业的血制品商业公司，毛利率和净利率都相较血制品生产企业较低，因此并表后拉低了整体的毛利率和净利率。
        我们认为血制品行业拐点确认，随着行业去库存的完成，博雅的经营状况持续改善，如前三季度应收账款同比增长200.75%，存货周转率同比提高57.33%，总资产周转率提高22.58%，净营业周期缩短17.54%，第三季度经营活动现金净流量同比增长74.41%。费用方面，由于复大医药并表及血制品营销力度加大，销售费用同比增长152.50%、管理费用同比增长37.89%，预计全年血制品业务销售费用率保持在10%左右。另外，自6  月起公司董事长增持合计51.12  万股，成交均价30.78  元/股，目前股价27.51元/股，存在良好的安全边际。
        评级面临的主要风险
        血制品价格下降，业绩不达预期，丹霞生物注入进度低于预期。
        估值
        根据三季报业绩及线下调研情况，我们维持公司的盈利预测。预计公司2018-2020  年归母净利为4.54、5.92、7.89  亿，对应EPS  为1.05、1.37、1.82元，对应PE  为26、20、15  倍，维持“买入”评级。