招银国际-中国风电行业：市场忽略了风电行业的基本面改善-181025

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        行业前景提升至优于大市。风电行业运营商和制造商自中期业绩发布以来股价下跌了10.4％-27.9％。根据我们最近与主要上市风电运营商和制造商的政策和运营情况更新，我们认为中国风电行业的基本面持续改善，我们观察到1）存量项目的补贴调整风险已被消除；2）风电运营商前9  个月的风电发电量同比增长12.7％至24.3％，保持良好态势；3）限电情况稳步改善;  4）补贴应收正加速回收。目前行业2019  年平均市盈率仅为5.0  倍，我们认为市场情绪过于脆弱，忽略了基本面改善，并且我们测算主要风电企业2019  年仍将实现两位数的盈利增长。我们将风电行业前景展望自同步大市上调至优于大市，并给予高盈利增长能见度以及领先的股息收益率，我们将新天绿色能源（956HK，买入，目标价：HK$2.86）列为我们的行业首选股份。
        存量项目补贴调整风险已被消除。国家发改委对可再生能源配额所公布的第二次征求意见稿中，首次明确指出新能源绿证与补贴之间的差额将由可再生能源附加基金来满足，这表明中国政府将确保新能源项目的补贴强度在项目的生命周期中保持不变。我们认为配额制的第二稿的发布，使国家对于可再生能源政策方向更为明确，对新能源发展带来有力支持。
        风电运营商前9  月发电量实现可观增长。尽管三季度为传统小风季，主要风电运营商3  季度风电发电量同比增长6-16%，使港股上市风电企业运营数据保持良好，前9  月风电发电累计同比增长12.7-24.3%。我们仍然观察到风电发电量增长速度对新增装机速度保持领先，表明限电率的大幅度改善显著释放了风电运营商的发电量增长潜力。我们预期限电改善的积极影响仍将在2018年4  季度以及2019  年持续。
        新增装机增速加快。中电联风电装机数据显示，2018  年前8  月累计装机实现10.3  吉瓦，同比增长19.4%，表明2018  年以来新增装机起速上行。我们认为新增装机快速增加主要是受发改委的标杆电价调整节奏所致。我们预期中国年度风电新增装机将自2017  年19.7  吉瓦增长15%至2018  年的22.6  吉瓦，并在2019，2020  保持稳定与23-24  吉瓦区间。
        补贴回收显著加速。根据我们与主要上市企业的沟通，在财政部8  月底签发了人民币400  亿资金后，自9  月开始，补贴款回收呈明显加速状态。我们预计4  季度仍会有另一部约人民币400  亿额度进行发放。我们预期风电运营上的补贴应收余额将自2018  年4  季度以及2019  年开始陆续出现改善。