西南证券-中国汽研-601965-三季报符合预期，产业化板块盈利有望向上-181025

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        投资要点
        事件：公司公布2018  年三季报，前三季度合计实现营业收入  20.1  亿元，yoy+21.6%；实现归母净利润2.6  亿元，yoy+18.1%。其中第三季度实现营业收入5.6  亿元，yoy-2.8%；实现归母净利润0.8  亿元，yoy+3.6%。
        三季度收入微降，全年增长无虞，优于行业情况。2018  年第三季度国内整个汽车市场延续自7  月份以来的行业承压格局，中汽协公布数据2018Q3  国内汽车产销数量分别同比降低了5.6%和6.5%。其中受制于运力需求的疲软和环保治理及冻土停工对商用车的影响，商用车同比下降更为明显。公司营收增速高于行业产销量的增速，显示公司产业化制造板块降幅有限，整体经营健康。
        毛利率、经营性现金流环比边际改善。公司2018  年三个季度归母净利润分别同比增长17.6%、38.1%、3.7%。三季度归母净利润总额受收入因素拖累降幅明显，销售毛利率较二季度提高约1.9  个百分点，销售回款率较二季度提高5.3个百分点。以提供汽车技术研发、咨询，产品测试、服务为主的技术服务业务贡献归母净利润2.3  亿元，低负债运营板块在行业下行的环境中抗风险能力优势，保证持续增长，公司目前资产负债率为18.5%。专用车、车用燃气系统、关键零部件研制生产主要对接B  端客户，经营性现金流确定性更强，贡献归母净利润0.3  亿元，同比实现扭亏。公司3  季度账面现金10.4  亿，同比减少21.1%，其中主要系中利凯瑞三期、中保研、德新机器人项目等投资支出及1.9  亿股利分红影响。
        公司业务发展提速，技术服务与产业化板块均有望保持进一步增长。公司风洞建设项目和智能网联汽车试验道项目在今明年有望分别建成投产。其中风洞项目预计能在2019  年形成1  亿元规模以上收入。智能网联汽车试验道也将形成新的增长点。同时公司资产类科目中预付款同比增加196%，存货同比增加97.8%，系产业化制造板块相关的原料、设备等储备、采购大幅增长。显示出公司未来订单情况饱满。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年归母净利润3.9  亿元、4.7  亿元、5.7亿元，对应EPS  分别为0.41  元、0.49  元、0.6  元，对应估值15  倍、13  倍、10倍。鉴于公司业务有望随行业复苏加速发展，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：技术服务业务拓展或低于预期，车市需求或持续低迷。