民生证券-三季度经济数据点评及四季度展望：经济下行有底，预期改善可期-181019

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        报告摘要
        三季度GDP：经济增速回落，出口拖累明显
        2018  年三季度GDP  当季同比6.5%，前值6.7%。2018  年前三季度同比6.7%。从产业看，第三产业拉动最大。第一二三产业分别增长3.4%、5.8%、7.7%，分别拉动0.2、2.4  和4.1  个百分点。从三驾马车看，消费是主要驱动力，拉动5.2  个百分点，较前值下降0.1  个百分点，投资拉动2.1  个百分点，净出口负向拖累0.7  个百分点。
        工业增加值：需求不足导致工业生产放缓，四季度或修复
        9  月工业增加值当月同比5.8%，比8  月回落0.3  个百分点。1-9  月工业增加值累计同比6.4%，回落0.1  个百分点。9  月工业增加值下降一方面由于去年同期基数较高，另一方面反映出需求端压力对工业生产仍有制约。考虑到今年冬天环保一刀切政策调整，虽然不会完全放开，但边际放松是可能的，四季度工业生产与去年同期相比或有所修复。
        投资：筑底回升，主因制造业贡献较大
        9  月固投累计同比5.4%，回升0.1  个百分点；当月同比6.2%，回升1.6  个百分点。
        地产投资：韧性仍存，四季度缓慢下行
        9  月地产投资累计同比9.9%，回落0.2  个百分点，当月同比8.9%，回落0.4  个百分点。剔除土地购置费后的地产投资自3  月起已经转为负增，预计土地购置费最多可以支撑地产投资到今年四季度，从建安投资来看，目前新开工面积仍在回升，对四季度建安投资形成一定的支撑。因此，预计四季度地产仍有韧性，大概率缓慢下行。
        基建投资：投资最大拖累项，预计四季度或企稳反弹
        基建投资持续回落，继续成为固定资产投资的最大拖累项。9  月基建投资（不含电热气水）3.3%，回落0.9  个百分点。尽管之前基建政策底已经出现，但基建投资数据却仍未有起色。本轮财政刺激的逻辑与前几轮不同，此次基建资金来源主要依靠地方专项债，其他渠道资金来源受限，囿于债务限额的限制，前三季度已发行92.4%，四季度额度只剩7.6%，预计四季度基建投资或企稳，但反弹空间相对有限。
        制造业投资：持续改善，关注新动能提振作用
        9  月制造业投资8.7%，提高1.2  个百分点。民间投资同比8.7%，比上半年加快0.3个百分点，比上年同期加快2.7  个百分点。高技术制造业投资同比增长14.9%，增速比全部投资快9.5  个百分点。制造业投资持续改善，但受制于国内终端需求疲软和出口的低迷，短期需求端对制造业的拉动相对有限，预计四季度相对平稳。长期应关注制造业内部结构性变化，新动能将成为提振制造业投资的主要动力。
        消费：低位修复，四季度不悲观
        消费小幅回升。9  月社会消费零售总额当月同比9.2%，较7  月回升0.2  个百分点；累计同比9.3%，与上月持平。9  月社零仍偏弱，反映出消费需求仍然相对低迷。考虑到去年四季度汽车消费基数较高和双11  和双12  购物节对消费的虹吸作用，预计10  月消费同比或走低，但11-12  月会有好转，总体上四季度消费不悲观。
        风险提示：
        经济下行超预期，地产投资韧性不强，扩内需效果不及预期，出口不确定性