国海证券-拓普集团-601689-2018年三季报点评：行业放缓下稳步增长，底盘业务增厚业绩-181025

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        事件：
        拓普集团发布2018  年三季报：公司2018  年前三季度实现营业收入44.56亿元，同比+25.9%，归属于上市公司股东净利润6.17  亿元，同比+12.0%，扣非后归属于上市公司股东净利润5.59  亿元，同比+14.9%；其中，三季度季度实现营业收入13.81  亿元，同比+14.7%，归属上市公司股东净利润1.80亿元，同比+9.9%，扣非后归属上市公司股东净利润1.68  亿元，同比+14.1%。
        投资要点：
        业绩增长稳定，受益于下游自主增长及福多纳并表因素  公司前三季度实现营收44.56  亿元，同比增长25.9%，归母净利润6.17  亿元，同比增长12.0%。业绩增长主要来自于：1）下游客户吉利、上汽快速增长；2）福多纳并表有效增厚业绩。公司深度配套自主品牌车企吉利、上汽等，报告期内均实现销量的高速增长。2018  年Q1-Q3  吉利销量114万辆，同比增长37%；上汽自主销量51  万辆，相较去年同期增长41%。弱市环境下下游自主的相对强势，给公司营收和利润带来较好的支撑。此外年初福多纳并表，贡献较大增长，未来随着该项目的融合进一步加深，业绩增长值得关注。
        车市增速下滑，轻量化趋势下看好底盘业务的整合及发展  随着从7  月开始车市销量增速转负，上游供应商逐步承压。公司减震及内饰业务受市场影响有所下滑，而收购福多纳后整合的底盘业务有望成为未来的重要的增长点。我们认为，高强度钢业务和轻量化铝合金业务可以实现互补，在市场对于轻量化接受度提升的过程中，业绩有望实现稳步提升，预计未来轻量化业务收入增速在30%以上。
        Q3  毛利率环比回升，费用端管控加强  前三季度毛利率为28.0%（同比-1.3pct），Q3  单季度毛利率28.0%（同比基本持平，环比上升1.0pct）。毛利率环比回升，原因是第一对于上游供应商降价效果显现，第二下游客户吉利等新产品上量较多，产品利润有所提升。四季度毛利率有望企稳，盈利逐渐稳定。费用方面，前三季度费用率合计12.9%（同比-0.6pct），Q3  单季度费用率13.55%（同比-0.6pct）。其中报告期内财务费用100  万元，相比去年同期988  万元下降89.9%，汇率波动造成汇兑收益增加致使财务费用率有较大下降。
        盈利预测和投资评级：下调至“增持”评级  下调2018/2019/2020  年EPS  至1.14/1.43/1.78  元，对应当前股价PE  分别为13/10/8  倍,考虑到行业增速下滑拖累营收利润增长，下调至增持评级。
        风险提示：下游配套客户销量不达预期的风险；新产品研发及市场不及预期的风险；产能投放进度不及预期的风险；并购项目业绩不及预期的风险；原材料价格上升的风险。