群益证券-华能国际-600011-三季度亏损，成本承压、投资收益拖累-181024

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        结论与建议：
        公司发布2018  年三季报。前三季度实现营收1259.89  亿元（YOY+13.08%），实现归母净利润19.89  亿元（YOY-29.33%），不及预期。
        发电量持续增长，但今年煤价维持高位成本承压，预计业绩难达预期，下调盈利预测，假设18  年煤价维持高位，19  年煤价下降1%将带来毛利率2.3pct  的业绩弹性，  预计公司18/19  年分别实现净利润22.46  亿元(YOY+25.27%)、43.51  亿元(YOY+93.68%)，EPS  0.143、0.277  元，当前A  股对应18、19  年动态PE  43X、22X，H  股25.6X，13.2X，给予A  股和H  股“持有”建议。
        三季度出现亏损，主要因毛利率下滑、资产减值及投资收益拖累：公司1-9  月共实现营收1259.89  亿元（YOY+13.08%），实现归母净利润19.89亿元（YOY-29.33%）。其中，第三季度业绩出现亏损，第三季度实现营收435.84  亿元（YOY+9.95%），实现归母净利润-1.40  亿元YOY-106.74%）。主要因毛利率下降、投资收益减少所致。Q3  毛利率11.3%，较去年下滑1.8pct，煤价有所上涨、平均上网电价下滑导致。另外，Q3  计提子公司中新电力资产减值损失1.74  亿（2017  Q3  资产减值3900  万元），投资净收益为-2.29  亿元（2017Q3  抛售长江电力股票得投资收益13.69  亿元）主要因联营及合营企业收益不佳。
        发电量持续增长：公司2018  年第三季度完成发电量1164.89  亿千瓦时，同比增长8.27%，前三季度共完成发电量3267.55  亿千瓦时，同比增长11.04%，完成售电量3078.19  亿千瓦时，同增11.04%。主要因需求保持增长，9  月全社会用电量5742  亿千瓦时，同比增长8%，1-9  月全社会用电量同增8.9%，用电需求增长可观。
        非公开发行4.98  亿股，装机规模将持续提升：公司10  月17  日公告非公开发行4.98  亿股，发行价格6.55  元，共募集资金32.6  亿元，将用于广东谢岗燃机项目（800MW）、江苏大丰海上风电项目（300MW）等项目共计400  万千瓦，将进一步扩张装机规模。
        盈利预测：今年前三季度秦皇岛5500  大卡平仓均价为655  元/吨，同比增加6.14%，大概率今年煤价仍维持高位，假设18/19  年公司入炉煤价涨幅为5%/-5%  ，预计公司18/19  年分别实现净利润22.46  亿元(YOY+25.27%)、44.81  亿元(YOY+99.49%)，EPS  0.143、0.285  元，当前A  股对应18、19  年动态PE  43X、21X，H  股25.6X，13X，给予A  股和H股“持有”建议。