中航证券-中天火箭-003009-2021年中报点评：民用热场材料收入高速增长，关注公司相关扩产进度-210827

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事件：公司8月25日公告，2021年H1营收5.09亿元（+34.65%），归母净利润0.92亿元（+51.63%），扣非归母净利润0.80亿元（+33.74%），毛利率33.88（%-1.85pcts），净利率18.11%（+2.03pcts）。

投资要点：热场材料业务收入高速增长，有望成为全年业绩增长主要驱动力报告期内，公司营业收入（5.09亿元，+34.65%）与毛利润（1.73亿元，+27.69%）均实现了快速增长，主要系市场需求旺盛，公司产品销售量增长所致。

归母净利润（0.92亿元，+51.63%）增长显著，净利率（18.11%，+2.03pcts）创下近五年来历史新高，我们认为主要原因为公司收入增长快速下，三费费率（10.25%，-0.46pcts）有所下降。

具体来看，公司业务大类可以分为小型固体火箭及延伸业务（军/民）、小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务（军/民）、以及小型固体火箭测控技术延伸业务（民）。

整体来看，报告期内，公司民品收入（4.67亿元，+39.24%）快速增长，占收入比例（91.59%，+3.02pcts）有所提升。

其中，小型固体火箭整箭及延伸业务整体收入（1.74亿元，+2.10%）略有增长。

具体可拆分为增雨防雹火箭及配套装备、以及军用小型固体火箭两大类：①增雨防雹火箭及配套装备收入（1.62亿元，+8.03%）保持稳定增长，主要系增雨防雹火箭及配套设备市场相对稳定，公司销售情况良好，毛利率（41.04%,-1.88pcts）略有下降；②由于上半年需求较少，公司军用小型固体火箭收入（0.11亿元，-43.24%）出现较大幅度下滑，目前公司正在按照计划进行投入生产。

我们认为，公司该业务收入下滑的原因还包括该业务一般在上半年收入确认规模较小，导致波动性较大所致，伴随下半年收入的集中确认，公司该业务全年收入有望保持平稳。

小型固体火箭发动机核心材料业务整体收入（2.55亿元，+69.47%）高速增长，主要系下游需求旺盛，产销量大幅上升。

具体可以拆分为炭/炭热场材料与固体火箭发动机耐烧蚀组件。

①受下游光伏行业需求带动，公司炭/炭热场材料收入（2.23亿元，+75.70%）高速增长，是2021H1公司收入增速与占比（43.85%，+10.24pcts）最大的业务。

同时公司该业务毛利率（30.96%，-3.11pcts）尽管有所下降，但仍维持在较高水平；②军用固体火箭发动机耐烧蚀组件收入（0.32亿元，+35.67%）快速增长，较2019H1增速为10.45%，我们预计伴随下半年收入的集中确认，公司该业务全年收入有望保持快速增长。

小型固体火箭测控技术延伸业务主要由智能计重系统构成，报告期内收入（0.54亿元，+18.47%）实现了稳定增长，毛利率（24.45%,+1.81pcts）略有提升。

整体来看，公司2021H1收入整体快速增长的主要驱动力来自民用炭/炭热场材料，而伴随该业务下游光伏行业的持续景气，我们预计，炭/炭热场材料业务将持续构成公司2021全年业绩增长的主要驱动力。

公司三费费率有所下降，重点关注公司热场材料扩产进度费用方面，报告期内，在公司收入整体快速增长背景下，公司三费费用率（10.25%，-0.46pcts）有所下降，其中，管理费用率（6.61%，+1.12pcts）有所增长，主要系公司本年度社保无减免，相应的管理费用增长；财务费用率（-0.32%，-1.14pcts）下降明显，主要系公司偿还了短期贷款，贷款利息大幅下降所致。

现金流方面，公司整体现金及现金等价物净增加额（-3.72亿元）较2020H1下降了2.88亿元。

其中，投资活动产生的现金流量净额（-2.39亿元）较2020H1下降了2.36亿元，主要系公司募投项目支出大幅增加和结构化存款投资增加所致；筹资活动产生的现金流量净额（-0.87亿元）较2020H1下降了0.72亿元，主要系公司偿还了短期借款。

另外，根据公司招股书披露，公司募集资金中1.40亿元投向军民两用火箭生产能力建设项目、1.10亿元投向军民两用高温特种材料生产线建设项目（一期）、0.29亿元投向测控产品及箭上测控系统生产能力建设项目。

其中，军民两用火箭生产能力建设项目预计2023年3月31日达到可使用状态，预计达产年收入3.74亿元，净利润0.46亿元；军民两用高温特种材料生产线建设项目（一期）项目预计2023年3月31日达到可使用状态，预计达产年收入1.32亿元，净利润0.21亿元；测控产品及箭上测控系统生产能力建设项目预计2022年09月30日达到可使用状态，预计达产年收入0.49亿元，净利润0.07亿元。

整体来看，公司以上募投项目达产后将预计为公司提供收入合计5.55亿元，净利润0.74亿元，占公司2020年全年收入和净利润的64.23%及71.51%。

鉴于当前公司炭/炭热场材料下游市场需求保持快速增长，我们预计公司炭/炭热场材料的产能利用率或将进一步接近饱和，而根据公司在年度业绩说明会上的披露，公司正在加紧推进热场材料产能建设，预计年内能够投产，届时将增加热场材料的产能，从而能够利用规模效益摊薄固定成本、增强采购议价能力，并能够利用新设备生产盈利能力较强的产品，建议重点关注公司热场材料产能扩建情况。