光大证券-柳钢股份-601003-2018年三季报点评：三季度扣非净利润和自由现金流齐创历史新高-181025

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        ◆业绩持续增长，扣非净利润创历史新高。2018  年前三季度，公司实现营收344  亿元，同比增15%，实现归母净利32.5  亿元，同比增159%，共计生产钢材552  万吨。Q3  单季度实现营收118.7  亿元，同比增9.7%，环比增长5.7%，实现归母净利润12.14  亿元，同比增长41.16%，环比增长22.01%，扣非净利润11.98  亿元，创历史新高，生产钢材180  万吨，同比和环比均有小幅减产，业绩增长主要受益于钢材价格的稳步上涨。
        ◆毛利提升费用下降，销售状况较好经营稳健。2018  年Q3，公司毛利率15.76%，环比提升2  个百分点，期间费用率2.62%，环比下降0.5  个百分点。三季度销售状况较好，资金回笼增加，自由现金流净额47.43  亿元，环比由负转正，增加57  亿元，创历史新高。截至2018  年Q3  末，公司货币资金49  亿元，环比增加31  亿元，短期借款51  亿元，环比减少19  亿元，资产负债率63%，环比下降4.44  个百分点。
        ◆取暖季限产实际影响值得期待，预计对钢价提供支撑。钢铁重镇唐山的空气质量自今年3  月以来已连续7  个月排名全国倒数第一，地方政府的压力较大，限产执行力度不敢放松，另外汾渭平原、长三角等地区也有可能局部限产，再考虑到目前废钢价格高企，高炉添加废钢的性价比已低于2017  年取暖季期间，预计届时钢铁行业供给面将重归紧张，有望对钢铁基本面提供一定支撑，地处广西的柳钢相对受限产影响较小，将充分受益。
        ◆投资建议：维持“增持”评级。基于公司2018  年前三季度持续增长的业绩，以及对秋冬季限产实际影响效果的判断，我们预计钢价仍将保持稳定，相应上调公司2018-2020  年的盈利预测，归母净利润分别为44.75、42.85、40.01  亿元（前值为34.64、34.14、33.56  亿元），对应EPS  为1.75、1.67、1.56  元/股（前值为1.35、1.33、1.31  元/股），目前股价对应2018  年PE  仅为4.6  倍，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：1）钢价下行风险；2）公司经营不善风险；3）政策风险。