安信证券-埃斯顿-002747-Q3业绩稳步增长，经营现金流明显改善-181025

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        ■前三季度收入增长60%，预计全年净利润0.93-1.30  亿元。公司前三季度营业收入10.65  亿元，同比上升60.15%；归母净利润0.71  亿元，同比增长20.03%。利润增速低于收入增速归因于研发投入及财务费用上升。Q3  单季度营收3.4  亿元，同比增长38.42%；归母净利润0.14  亿元，同比下降23.38%。公司预计2018年归母净利润0.93  亿元-1.30  亿元，同比增长0%-40%。
        ■9  月工业机器人产量下滑，短期需求放缓长期仍有增长空间。据统计局数据显示，今年9  月单月国内销售工业机器人1.14  万台，近两年首次同比下滑16.4%。我们分析主要原因系受下游汽车、3C  需求下滑影响显著，今年1-9  月汽车固定资产投资同比下滑8.5pct  至1.7%，3C  投资同比下滑7pct  至18.3%。短期来看下游需求与产能扩张不匹配，机器人行业增长回归理性，长期来看我国工业机器人密度仅为80  台/万人，远低于发达国家水平，仍有较大增长空间。
        尽管下半年行业销量增速下滑，公司Q3  单季度收入同比增速仍保持38.42%。随着机器人行业发展进入整合期，拥有核心技术的国产厂商将在竞争扩大优势，公司掌握控制器、伺服系统、减速装置等核心零部件技术并拥有全系列工业机器人产品，有望继续扩大市场份额实现平稳提升。
        ■Q3  毛利率同比增长5.34  个pct，管理费用率下降显著。Q3  单季度公司综合毛利率36.12%，同比提升5.34  个pct，环比提升3.09  个pct。期间费用方面，Q3单季度管理费率为9.69%，同比下降7.89  个pct，显示出较强的费用管控能力。公司Q3  单季度经营净现金流0.45  亿元，继续保持良好水平。
        ■子公司落户佛山辐射华南，3  年产销机器人3000  台。10  月20  日，公司首家华南地区子公司埃斯顿（广东）于佛山高新区正式开业，子公司注册资本5000  万元，厂房布局面积8000  平方米，规划3  年内产销机器人3000  台。今年5  月，南海区与公司签署合作协议建立该机器人本体研发及制造基地，以覆盖华南地区市场。目前在佛山高新区集聚机器人集成企业50  多家，2017  年营业收入超过5亿元。公司有望借该平台优势对接华南地区客户，协同发展驱动业绩稳定增长。
        ■投资建议：预计公司2018-2020  年净利润1.27  亿元、2.28  亿元和3.21  亿元，对应EPS  分别为0.15  元、0.27  元和0.38  元。公司作为国内拥有机器人核心控制系统以及本体制造能力的龙头企业，不断拓展新的应用领域，发展前景广阔，维持买入-A  评级，6  个月目标价12.07  元。
        ■风险提示：下游需求波动，协同整合不及预期