国海证券-贝达药业-300558-三季报点评：三季度收入增速提高，净利润恢复正增长-181025

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        事件：
        公司发布2018  年三季报：2018  年前三季度公司实现总收入9.28  亿元，同比增长20.74%，实现归母净利润1.48  亿元，同比减少27.37%，实现扣非后归母净利润1.27  亿元，同比减少17.71%；2018  年三季度单季度公司收入3.46  亿元，同比增长28.18%，实现归母净利润0.81  亿元，同比增长22.22%，实现扣非后归母净利润0.66  亿元，同比增长28.70%。业绩增长恢复。
        投资要点：
        三季度单季度收入同比增速较高。公司2018Q3  埃克替尼销量同比增长30.38%，营业收入同比增长28.18%，收入增长情况明显好于2018  年前2  个季度。收入增速低于销量增速主要由于公司积极配合国家医疗保障局的降价政策，将埃克替尼的销售价格下降3.86%，从9  月1  日起各省级药品招标采购部门开始执行新的价格。
        三季度单季度归母净利润同比增速恢复正值。公司2018Q3  归母净利润增速同比增长22.2%，是自2017Q1  以来首次单季度归母净利润增速恢复正值。这一方面得益于收入增速的提高，另一方面得益于费用率的控制。2018Q3  公司销售费用率为40.0%，与2018Q1  和2018Q2  相比降低2-6pp，与2017Q3  相比提高1pp。2018Q3  公司管理费用率（包括研发费用）为32.5%，与2018Q1  和2018Q2  相比降低0.1-3pp，与2017Q3  相比提高0.3pp。
        公司在研产品研发进展顺利，预计ALK  抑制剂爱沙替尼今年年底申报上市。公司目前已经进入Ⅲ期临床的在研产品有X-396（爱沙替尼，预计今年年底申报NDA）、X-82  和MIL60（贝伐珠单抗类似药）。爱沙替尼有可能成为首个国内企业主导的在美国上市的创新药  ，也有可能成为第一个一线治疗ALK  阳性晚期非小细胞肺的me  -better  药物。X-82  在研适应症较多，进展快的适应症有晚期肾癌、胰腺神经内分泌肿瘤等，X-82  和特瑞普利（PD-1)联合用药也已经申报临床。MIL60  有望跻国内贝伐珠单抗生物类似药第一梯队。公司和美国安进公司合作的帕妥木单抗的进口申报工作在积极推进中。公司目前在研仿制药有14  种，  其中糖尿病神经变治疗药物AS-3201  和即将获批上市的治疗高氨血症的苯丁酸钠竞争格局较好，都有可能成为国内首仿药物。
        盈利预测和投资评级：公司是目前国内A  股市场唯一一家纯做创新药的标的，研发管线锁定未来市场，且具备国际化基因。公司产品埃克替尼持续保持稳定增长，在研产品有希望从明年开始贡献新的业绩增量。我们预计2018-2020  年公司EPS  分别为0.54、0.63、0.78元，对应的PE  分别为60.84、52.18、42.08  倍。公司目前产品线较为单一，埃克替尼业绩受医保降价影响，目前仍处于恢复期，而且公司多个在研产品仍需要较多研发投入。首次覆盖，给予中性评级。
        风险提示：销售推广不达预期、产品价格下降、医保控费风险、新产品研发失败风险、产品线较为单一的风险。