光大证券-方大特钢-600507-2018年三季报点评：三季度盈利质量创历史最佳-181025

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        ◆2018Q3  归母净利润、毛利润、经营现金流均创单季历史最佳。公司2018年前三季度实现归母净利润23.15  亿元，同比增长50.25%；其中2018Q3单季度实现归母净利10.09  亿元，同比增长20.8%，环比增长34.8%，超出市场预期，并超过了2017Q4  创单季度历史最佳。此外，公司2018Q3单季度毛利润、经营净现金流均创历史最佳，盈利质量显著提升。
        ◆2018Q3  业绩同比分析：钢铁产量同比增11%创同期最高，吨钢净利润亦有提升。公司2018Q3  净利同比增长20.8%，拆分来看，首先是因为公司2018Q3  单季钢铁产量同比增长11%至114  万吨创同期历史最佳；其次是由于行业景气度提升和公司降本增效显著，公司2018Q3  吨钢净利润877  元/吨，同比增长7.8%。
        ◆2018Q3  业绩环比分析：市场钢价上涨叠加管理费用下降。公司2018Q3净利环比增长35%，拆分来看，首先得益于2018Q3  市场钢价环比上涨，我们模拟测算的螺纹钢毛利，2018Q3  平均水平为977  元/吨，环比Q2  增长11%；其次公司2018Q3  管理费用环比下降了1.5  亿元（降幅为37%），公司降本增效显著。
        ◆公司第三大股东解除部分股权质押，计划减持3%股份。公司第三大股东李非文先生（持有公司股份1.06  亿股，占公司总股本7.29%）原质押给海通证券的本公司1261  万股无限售流通股（约公司总股本0.87%）于10  月23  日办理了证券质押登记解除手续。公司曾在9  月27  日公告，李非文先生计划未来6  个月内减持不超过3%的公司股份。
        ◆盈利有望持续向好，维持“买入”评级。鉴于公司2018Q3  业绩超出此前预期，且环保限产有望支撑未来业绩向好，我们上调公司2018-2020年的预期归母净利润分别为33.84  亿元、34.77  亿元、35.68  亿元。公司当前的PE（2018E）为4.6  倍。我们参照可比公司估值，给予方大特钢2018  年5.3  倍PE  估值，目标价12.35  元，维持公司“买入”评级。
        ◆风险提示：钢价波动风险；公司治理风险；第三大股东减持使股价承压；大盘波动风险等。