山西证券-龙马环卫-603686-环卫服务业务拓展依旧迅速，期待四季度应收款改善-181024

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        事件描述
        公司发布  2018  年三季报，报告期内实现营业收入  24.84  亿元，同比增长  9.51%；实现归母净利润  1.99  亿元，同比增长  3.94%；实现扣非净利润  1.92  亿元，同比增长  3.01%。
        事件点评
        三季度增速环比略有提高。2018  年前三季度，公司实现营业收入  24.84亿元，其中三季度实现营收  8.64  亿元、归母净利润  0.64  亿元，分别同比增长  8.96%/0，增速较二季度略有提高。公司  2018Q2  实现综合毛利率  24.54%，同比下降  2.94pct，环比上升  0.85pct。
        环卫服务业务拓展迅速，在手订单充足。2018  年三季度，公司新增环卫服务项目年化合同  0.84  亿元，合同总金额  11.34  亿元，业务拓展保持快速增长。截止公告日，公司在手环卫服务项目年化合同金额为  14.80亿元，合同总金额为  140.83  亿元，环卫服务项目在手订单充足，为公司未来业绩提供了有力的保障。
        毛利率、三费同比继续下降。2018  年  1-9  月，公司实现综合毛利率24.83%，同比下降  2.27pct，环比上升  0.85pct。公司三费继续保持平稳，其中，管理费用率  7.53%，同比下降  1.47pct，环比上升  0.19pct；销售费用率  3.95%，同比下降  1.65pct，环比下降  1.28pct；由于报告期内实现利息收入  0.26  元，公司财务费用为-0.24  亿元，同比继续下降。
        应收账款继续增加，经营性净现金流下降。2018  年  1-9  月，公司应收账款和应收票据期末余额为  18.72  亿元，同比增长  57.99%；实现经营性现金净流量-6.21  亿元，较去年同期-3.08  亿元下降明显；但公司实现销售商品、提供劳务收到的现金  19.29  亿元，同比增长  12.15%，与营收增速匹配度较高。考虑到四季度是环卫装备回款高峰，公司年报应收账款和现金流情况或有所改善。
        投资建议
        预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为  0.92/1.07/1.28  元，对应公司  10  月  24日收盘价  11.88  元，2018-2020  年  PE  分别为  12.96/11.13/9.27，给予“增持”评级。
        存在风险
        环卫市场释放进度不及预期；项目进度不及预期；产能释放速度不及预期。