山西证券-大秦铁路-601006-运量整体修复，业绩同比改善-210827

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事件描述：2021H1，公司实现营收194.11亿元，同比+19.33%，归母净利润36.24亿元，同比+43.05%。

事件点评运量整体修复，货物发送规模略超19年同期。

2021H1，随着疫情防控形势好转，铁路运量逐步恢复，且受需求支撑，货运恢复情况显著好于客运。

上半年，国家铁路发送货物18.45亿吨，同比+8.9%，公司货物发送量为34177.7万吨，同比+12.4%，较2019H1增长2.0%，在全国铁路货运发送总量中的占比为14.5%，货物发送规模超过2019年同期，且同比增速领先行业；国家铁路发送旅客人次13.65亿人，同比+67%，公司旅客发送量为1880.4万人，同比+61.6%，较2019H1下降33.0%。

后续来看，短期扰动因素逐步消退，公转铁政策持续推进，叠加煤炭产量持续向“三西”地区集中，公司货运量有望维持高位。

业绩整体改善，盈利能力提升。

2021H1，公司营收、归母净利润同比均转正，且较2020H1分别+31.82pct、+66.51pct；毛利率、净利率分别为26.05%、21.58%，较2020H1分别+5.36pct、3.13pct。

2021Q2，公司营收、归母净利润分别为192.01亿元、38.39亿元，同比分别+10.74%、+29.70%；毛利率、净利率分别为27.03%、22.26%，同比、环比均提升，且均高于2019年同期。

期间费用率增加，经营活动现金流改善。

2021H1，公司销售费用、管理费用、财务费用同比分别+21.98%、46.64%、-2.83%，期间费用率1.56%，同比+0.45pct；公司收到的运输款项增加，经营活动活动产生的现金流量净额为96.62亿元，同比+228.90%；公司投资活动、筹资活动产生的现金流量净额分别为-42.23、-13.88亿元，同比分别+301.99%、-61.50%。

投资建议：公司路网纵贯三晋南北，横跨晋冀津京两省两市，拥有的铁路干线衔接了我国北方地区最重要的煤炭供应区域和中转枢纽。

后续来看，公转铁政策有望支撑铁路货运需求维持高位，叠加国内煤炭产量向“三西”地区集中的趋势较为明显，货运业务有望支撑公司业绩稳定增长。

此外，根据公司分红规划，2020年-2022年，除特殊情况外，公司每股派发现金股利原则上不低于2018年度，即0.48元/股（含税），高分红基本确定。

预计公司2021年、2022年EPS分别为0.86、092元，对应公司8月26日股价5.99元，2021年、2022年公司PE分别为6.95、6.51倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行；公转铁政策落地不及预期；煤运需求下滑。