中泰证券-攀钢钒钛-000629-三季度钒价飙涨，龙头受益-181026

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        投资要点
        业绩概要：公司披露2018  年三季报，前三季度实现营业收入106.66  亿元，同比增长65%；实现归属上市公司股东净利润20.48  亿元，同比增长206%；扣非后归属上市公司股东净利润为20.51  亿元，同比增长263%。报告期内EPS  为0.24  元，单季度EPS  分别为0.05  元、0.08  元和0.1  元；
        供需偏紧钒价持续上涨：钒行业自2016  年走出低谷以来持续向好，今年7  月份以来钒产品价格历经近两个月的盘整期后，进入到9  月份再度大幅飙涨。截止到目前，相比7  月初，四川地区五氧化二钒价格上涨21  万元至48  万元/吨，50#钒铁价格上涨22.5  万元至50  万元/吨，钒氮合金价格上涨36.5  万元至78万元/吨，短短不到两个月时间涨幅分别高达78%、82%和88%。价格大幅上涨从需求层面看主要有两方面原因，一方面随着海外暑期结束，新一轮开工启动带来增量需求，海外钒价快速上涨，价格的联动性带动国内钒价同步上涨；另一方面，随着11  月1  日螺纹钢新的质检标准即将落地，钢厂积极采购添加钒合金以满足产品合金化要求。此外，环保限产、禁止钒渣进口等因素，导致供给端释放受限。供需偏紧基础上投机氛围升温，由于钒属于小金属范畴，价格得以快速拉升；
        钒业龙头充分受益：公司作为钒产品龙头企业，上半年钒产品产量1.23  万吨，全年产量有望达到2.4  万吨，钒业务贡献了公司近80%的盈利。受益于钒价持续上涨，同时依托集团矿石资源，原材料供应稳定且成本优势显著，业绩改善趋势明显，其中三季度净利润环比增长31%。财务数据方面，前三季度公司管理费用为1.25  亿元，同比降低47%，主要是上年对修理费用进行重分类所致；财务费用为0.99  亿元，同比降低30%，主要是票据贴现息比上年同期减少0.43  亿元所致。单季度来看，三季度三项费用率降低至3.9%，不论环比同比均明显下降；
        钒价短期有望维持高位：短期来看，钒行业供需偏紧格局不会有明显改变，虽然近期价格大幅上涨，但考虑到主要下游钢铁行业景气度向好，目前吨钢毛利维持在1000  元左右水平。按照最低含钒量0.025%计算，弱穿水改合金产品将导致每吨钢成本增加100  元左右，占目前钢坯成本比例不足5%，钢厂对钒合金的价格敏感性相对较弱，高盈利下对钒价上涨能够提供有效支撑。另外针对市场担心的铌替代问题，根据前期河钢承钢调研情况了解，钒价大幅上涨背景下，钢厂改用铌替代钒客观存在，9  月铌的进口量环比增加1000  多吨。但整体替代空间有限，核心原因在于加铌产品的性能不能满足要求，同时需要一定工艺条件的配合，因此对钒产品需求分流有限；
        投资建议：下游钢铁行业景气度向好背景下，供需偏紧驱动钒价连创新高，后期钒价有望维持高位甚至进一步上涨。同时依托集团矿石资源，原材料供应稳定且成本优势显著。钒产品高盈利趋势有望延续，公司作为业内龙头将充分受益。预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.37  元、0.39  元及0.42  元，对应PE  分别为10X、9.5X  及9.0X，维持“增持”评级；
        风险提示：宏观经济下行风险，环保政策松动，螺纹钢新标准落地低于预期。