东吴证券-东江环保-002672-业绩增速接近预告上限，长期成长逻辑未变-181025

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        投资要点
        事件：公司发布三季报，前三季度实现营收  24.73  亿，同比增长  14.49%；实现归母净利润  3.73  亿，同比增长  14.21%；扣非后归母净利润为  3.58亿，同比增长  11.55%。
        业绩增速接近预告上限，三季度单季增速有所放缓：根据公司公告，前三季度实现营收  24.73  亿，同比增长  14.49%；实现归母净利润  3.73  亿，同比增长  14.21%；扣非后归母净利润为  3.58  亿，同比增长  11.55%。与之前公司中报中的预告（预计前三季度归母净利润增速为  0%-15%）相比，公司实际增速接近预告上限。其中，Q3  单季实现收入  8.11  亿，同比增长  7.18%；归母净利润为  1.07  亿，同比增长  0.55%；与  Q2  相比（收入增速  24.16%、净利润增速  24.38%）增速有所放缓。盈利能力方面，前三季度毛利率为  34.67%，与去年同期相比下降  1.49  个百分点；净利率为  17.50%，与去年同期相比微降  0.09  个百分点。
        费用管控能力较强，经营性净现金流较为稳健：前三季度公司销售费用为  0.70  亿，同比增长  29.79%；管理费用（加回研发费用调整后）为  3.07亿，同比增长  5.15%；财务费用为  0.80  亿，同比增长  10.70%，三项加总后，公司期间费用率为  18.46%，同比下降  0.88  个百分点，费用管控能力良好。应收账款为  7.15  亿，占比营收为  28.90%，与去年同期相比（28.66%）基本持平。现金流方面，前三季度经营性净现金流为  5.39亿，占比净利润为  144.74%，相比去年同期（144.75%）基本持平，现金流状况较为稳健。
        长远来看，公司成长的逻辑并未发生变化：内生方面，截至  2017  年底，公司拥有国家危险废物名录中  46  大类中的  44  类危废经营资质，已取得工业危险废物资质近  160  万吨/年，伴随着湖北天银、珠海永兴盛、东莞恒建、衡水睿韬等多个项目均进入建成和试运营阶段，为公司业绩增长提供充足弹性。外延方面，公司近期接连收购万德斯（唐山曹妃甸）、富龙环保、江联环保、如东大恒、南通惠天然、衡水睿韬等多个项目，在深耕长三角市场的同时，重点拓展江浙及华北华中区域，实现业务全国布局。我们认为，一方面，公司新建扩建项目不断达产，另一方面，外延扩张战略有序推进，根据公司战略发展规划，到  2020  年实现在手处理资质合计  350  万吨/年值得期待。
        盈利预测与投资评级：考虑到项目进展可能受到多方面因素影响，我们预计公司  2018-2020  年归母净利润分别为  5.90、7.38、9.48  亿，EPS  分别为  0.67、0.83、1.07  元，对应  PE  为  17、14、11  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：危废处理价格下行；危废项目进度低于预期