东吴证券-深圳华强-000062-分销主业表现强劲，加速整合巩固龙头地位-181025

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        公告：公司发布  2018  年前三季度业绩报告，前三季度营业收入  82.19  亿元，同比增长  49.59%；归母净利润  5.19  亿元，同比增长  61.77%。其中第三季度营业收入  33.22  亿，同比增长  38.65%；归母净利润  1.59  亿，同比增长27.25%。
        分销主业表现强劲，营收、利润延续快速增长。公司三季度收入同比增长  38.65%，归母净利润同比增长  27.25%，收入端和利润端继续保持快速增长，主要得益于代理线的扩充及理性的前瞻性预判，并通过提供采购、库存、物流、资金、技术等全方位的支持和服务以增强客户粘性，进一步提升市场份额。
        盈利能力相对稳定，库存增加积极备货  Q4。公司毛利率  15.50%，净利率  5.28%，与同期保持相对平稳，ROE  同比改善  0.52  个百分点。环比盈利数据小幅下降主要由于  Q2  收购芯斐电子产生较多投资收益，以及联营公司芜湖华强旅游城投资开发的净利润下滑所致。公司经营效率进一步提高，管理费用率环比持续改善，同时加大研发投入，储备相关技术，从而进行专业的市场推广。此外，公司存货较上年年末增加  35.40%，体现  Q4  客户订单需求旺盛，积极备货。
        加速产业整合扩大规模优势，本土分销龙头成长空间广阔。国内分销市场集中度较低，公司凭借资金、技术、团队优势，把握发展机遇，自15  年起积极推进外延并购战略，已进入国内电子元器件分销行业第一梯队，今年规模将超百亿。上半年公司组建华强半导体集团，加速整合旗下分销业务，近期与记忆电子签署增资协议，扩充海力士产品线，卡位存储芯片领域，并加深与国内服务器和存储产品等领域处于市场领先地位的新华三（H3C）等客户的合作关系。我们认为，公司未来将持续受益外延并购及加速整合带来的规模优势，导入更多主流原厂代理权和下游客户资源，进一步扩大市场份额，巩固国内分销龙头地位。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2018-2020  年净利润为  6.9、8.6、10.7  亿元，实现  EPS  为  0.96、1.19、1.48  元，对应  PE  为  18.8、15.2、12.2  倍，基于公司近两年一系列并购整合带来较快的业绩增长预期，18年估值仍有提升空间，维持“买入”评级。
        风险提示：子公司增长速度低于预期；并购整合进度低于预期；库存及应收账款风险。