上海证券-当升科技-300073-三季报业绩高增，盈利能显著改善-181025

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        公司动态事项  
        公司发布2018年第三季度报告。公司2018年前三季度实现营业收入24.78亿元，同比增长72.60%；实现归属上市公司股东的净利润2.05亿元，同比增长12%；扣除去年同期公司出售星城石墨股权实现投资净收益的影响，净利润同比增长133.45%。其中第三季度实现营业收入8.48亿元，同比增长41.17%，扣非后净利润0.90亿元，同比增长159.88%。
        事项点评  
        Q3  毛利率显著提升，费用率同比下降，盈利能力提升  
        公司2018年第三季度实现毛利额1.67亿元，毛利率达到19.71%，环比上升5.94  pcts，同比上升2.78  pcts。主要考虑为进入三季度以来，锂电池产业链上游原材料价格持续回落，跌幅不断扩大，而公司主要产品三元锂电池正极材料的价格跌幅小于上游跌幅，价差拉大。具体来说，截至2018年9月30日，公司主要原材料电解钴市场价格约为48.8万元/吨，较4月份最高点时回落了近30%，另一主要原材料电池级碳酸锂价格跌幅更是超过了50%；而同期公司主要产品三元正极材料（NCM523）的市场价格下跌20%左右，高镍三元正极材料（NCM811）等价格更是基本持稳。另一方面，公司海外业务主要以MB计价，采购方面则以电解钴计价，价差扩大，对公司毛利率有一定支撑。
        公司锂电正极材料销量增长较快，带动公司业务收入同比大幅增长。受益于规模效应，公司费用率显著下降。公司三季度综合费用率为6.40%，同比下降3.11  pcts。前三季度综合费用率5.81%，同比下降3.95  pcts。受益于公司新产能的不断投放，以及海外业务的加速扩张，公司综合费用率有望保持较低水平。
        产能布局加快，高镍多元材料有望放量  
        公司现有锂电材料产能约1.6万吨。随着下游需求的扩大，公司现有产能已基本拉满。为缓解公司产能瓶颈，公司积极加快产能布局。江苏当升三期1.8万吨高镍多元材料产能预计2019年逐步释放。在全力推进江苏当升三期工程的同时，公司开展了江苏常州锂电新材料产业基地项目的筹建工作，规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料，其中首期规划年产能5万吨，总投资额33.55亿元人民币，于2018年内开工，分三个阶段建设。与此同时，公司积极布局国际动力市场，与众多优质车企、电池企业如大众、宝马等存在合作关系，销售渠道获得保障。
        盈利预测与估值  
        我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为34.85亿、47.51亿和70.21亿元，增速分别为61.50%、36.33%和47.77%；归属于母公司股东净利润分别为2.81亿、4.06亿和6.15亿元，增速分别为12.40%、44.40%和51.47%；全面摊薄每股EPS分别为0.64、0.93和1.41元，对应PE为33.49、23.19和15.31倍。未来六个月内，维持  “谨慎增持”评级。
        风险提示  
        动力电池市场需求不及预期，上游原材料价格大幅波动，公司新产能进度不及预期。