民生证券-非银行金融行业券商跨境业务试点动态：券商积极布局海外，政策催化券商估值修复-181023

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        跨境业务审批加速，9券商获批业务试点
        中信证券和海通证券分别在2014  和2015  年通过跨境业务审批后，时隔两年重启，今年国泰君安、华泰证券、广发证券等7  家券商相继获批业务试点，审批明显提速。相比初期跨境业务的试点，今年获批的券商在境外交易品种和服务上有所扩展，监管部门不仅允许公司开展境外自营业务，同时也批准其开展跨境代客业务。
        收入纳入分类评级加分项，券商积极布局海外
        根据最新分类监管规定，证券公司上一年度境外子公司证券业务收入占营业收入的比例达到40%、30%、20%，且营业收入位于行业中位数以上的，分别加4  分、3  分、2  分。由于境外业务发展关乎分类评级，券商料将更有动力去发展境外业务。
        试点资格多为头部券商，境外业务优势明显
        证券业协会公布，部分券商境外收入占比超过10%，较早布局海外业务的海通证券和中金公司境外业务收入贡献达20%以上。近期获批跨境业务试点的多为海外布局较充分的头部券商。9  家券商中，除银河证券境外业务收入占比排名19  位外，其余获批试点资格的8  家券商排名均在行业前15  位。
        以净资本规模设限，跨境业务空间超千亿
        根据证监会要求，证券公司开展跨境业务应严格控制业务规模，不得超过公司净资本的20%。截至6  月30  日，获批跨境业务试点的9  家证券净资本共5242.66亿元，试点跨境业务上限为1058.53  亿元。其中，7  家券商规模在100  亿元以上。
        投资建议
        受政策面释放利好催化，市场情绪短期受到积极影响和提振，推动券商估值有望进一步修复。展望四季度，目前交易环境下，行业整体基本面难以大幅改善，在政策和资金面改善情况下，我们保持谨慎乐观。头部券商受益于行业集中度提升,业绩韧性相对较高，建议关注政策边际回暖、MSCI  扩容带来的资金入市提振交易量对券商股的估值催化，推荐基本面优于同业的中信、经纪业务市占高的华泰。
        风险提示
        1、  并购政策效果不及预期；2、股票质押风险超预期。