中原证券-建设银行-601939-季报点评：盈利与资产质量继续稳中有进-181025

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        投资要点:
        事件：建设银行公布18年第三季度报告。18Q1-3，公司实现营业收入5000.47亿元（+5.94%，YoY）；实现净利润2148.56亿元（+6.22%，YoY）。9月末，公司不良贷款率为1.47%。
        营业收入增速环比略降，净利润增速环比略升。18Q1-3，公司营业收入同比增长5.94%，增速较18H1回落0.15个百分点。营业收入增速回落的主要原因是净息差增速回落：18Q1-3，公司净息差同比增长8.33%，增速较18H1回落1.02个百分点。此外，公司投资收益增速的回落也一定程度上导致营业收入增速回落。值得注意的是，18Q1-3公司手续费及佣金净收入增速环比改善1.71百分点至3.07%。18Q1-3，公司净利润增速较18H1略升0.14百分点至6.22%。
        资产质量稳中有进，拨备覆盖率进一步提升。9月末，公司不良贷款率为1.47%，环比下降0.01百分点，较17年末下降0.02百分点。9月末，公司拨备覆盖率为195.16%，较6月末提升2个百分点。
        关注后续宏观经济对净息差和资产质量的影响。18Q1-3，公司净息差为2.34%，与18H1持平。预计市场利率下行将向资产端传导，资产端收益率与净息差或由改善阶段进入平台期。此外，因目前银行对不良贷款的核销力度较大，宏观经济下行尚不足以反转不良率的改善趋势，若宏观经济持续恶化，则会影响银行资产质量改善趋势。
        维持公司“增持”评级。预计公司18-19年的BVPS为7.34与8.08元，按10月24日7.15元的收盘价计算，对应PB分别为0.97与0.88倍。目前公司1.05倍PB(LF)略高于行业平均水平，但因公司基本面稳健且优于行业平均水平，维持公司“增持”投资评级。
        风险提示：宏观经济大幅恶化，资产收益率大幅下降。