中原证券-扬农化工-600486-季报点评：菊酯高景气延续，麦草畏放量推动全年业绩增长-181025

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        事件:  公司公布2018年三季报，前三季度公司实现营业收入43.45亿元，同比增长38.07%，实现净利润7.86亿元，同比增长93.14%，扣非后的净利润7.87亿元，同比增长120.29%，基本每股收益2.54元。
        菊酯维持高景气与麦草畏放量带动业绩快速增长。公司主营业务为杀虫剂和除草剂，包括菊酯和草甘膦、麦草畏等品种。今年以来菊酯行业景气度保持在较高水平，前三季度公司杀虫剂销售均价20.59万元/吨，同比提升26.14%，带动杀虫剂业务实现收入20.18亿元，同比增长40.73%。
        除草剂方面，受益于麦草畏的逐步放量，前三季度除草剂实现销量4.36万吨，同比增长22.47%，销售均价4.18万元/吨，同比提升10.17%，实现收入18.20亿元，同比增长34.91%。前三季度公司综合毛利率30.98%，同比提升4.47个百分点。杀虫剂与除草剂两业务良好的发展势头共同推动了公司业绩的快速增长。
        菊酯景气有望延续，公司有望受益。受环保监管趋严及部分企业停产等因素影响，2017年以来菊酯价格大幅上涨，行业景气大幅提升。根据卓创资讯价格数据，今年以来功夫菊酯价格自25万元/吨上涨至37万元/吨，涨幅48%，联苯菊酯自29万元/吨上涨至45万元/吨，涨幅55%。公司作为我国菊酯行业龙头，拥有8100吨产能，位居国内第一，业绩弹性较大。目前菊酯行业供需仍保持紧张态势，价格维持高位，公司有望充分受益。
        麦草畏市场前景广阔，保障公司长期成长。近年来抗草甘膦杂草问题不断提升，国际农化巨头纷纷推广新型耐麦草畏转基因作物，为麦草畏市场增长打开了空间。随着美国环保部批准麦草畏新型制剂的应用，孟山都、巴斯夫等巨头开始大力推广的耐麦草畏作物，有望为麦草市场带来大量新增需求。目前全球麦草畏行业供给扩张总体有序，随着需求的快速增长，麦草畏行业前景广阔。随着今年优嘉二期2万吨麦草畏项目投产，公司产能扩大至2.  5万吨，位居全球第一，有望充分受益麦草畏景气的提升，保障业绩的长期增长。
        三季度销售环比下滑，长期增长仍有望维持。从单季度数据看，三季度公司杀虫剂、除草剂分别销售2562和11826吨，同比下滑0.7%和29.9%，环比下滑30.6%和11.2%。销售均价分别为20.5和4.63万元/吨，环比增长1.8%和10.4%。受销量下滑影响，公司三季度营业收入12.49亿元，同比增长9.08%，环比下滑15.89%；实现净利润2.23亿元，同比增长45.20%，环比下滑22.59%。三季度销售的下滑主要是季节性因素影响。长期来看在国内农药行业环保高压的态势下，公司业绩增长动力仍在。公司预计全年净利润8.62-11.5亿元，同比增长50%-100%。    
        优嘉项目持续推进，长期增长具有保障。公司如东优嘉项目二期目前已全部投产，成为公司近两年业绩增长的主要保障。未来公司将继续推进优嘉公司三期项目的建设，包括11475吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂以及2500吨氯代苯乙酮项目。该项目预计投资额20.2亿元，投产后总投资收益率18.4%，届时有望大幅增厚公司业绩。    
        盈利预测和投资建议：预计公司2018、2019年EPS分别为3.27元和3.50元，以10月23日收盘价41.18元计算，对应PE分别为12.6倍和11.8倍，维持  "增持"的投资评级。    
        风险提示：产品价格大幅下跌、麦草畏推广进度低于预期