国海证券-众生药业-002317-三季报点评：业绩环比提升，项目化推进创新-181025

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        事件：
        公司发布2018  年三季报：2018  年1~3  季度公司实现营业收入5.48  亿元，同比增长24.42%，实现归属于上市公司股东的净利润3.5  亿元，同比增长10.93%，实现扣除非经常性损益后的净利润3.38  亿元，同比增长21.93%，每股收益为0.43  元。
        投资要点：
        子公司业绩恢复，符合预期。Q3  单季度归母净利为7634  万元，扣非增速为104.62%，扣非高增长主要是先强药业等业绩波动导致2017  年业绩的基数较低，2018  年已经逐步恢复。公司整体前3  季度业归母净利增速为10.93%，符合我们预期，同时预告全年业绩增速为0~20%。母公司利润主要来自于复方血栓通胶囊与脑栓通胶囊两个品种，目前医院市场端销售较为稳定，公司主要通过加大与国内大型连锁药店深度合作，增加OTC  渠道的增量。
        项目化推进创新布局。为加快公司创新药研发步伐，同时减少新药研发的不确定对公司业绩的影响，公司采用项目化的方式推进。公司将已经获得临床批文的5  个1  类新药评估作价，出资设立科创公司，公司持股92.50%。以科创公司为平台，公司可引进外部投资，减少风险，也可以吸引专业人才，完善激励。
        创新时代红利，弯道超车也有可能。公司目前在研的品种主要在1期临床阶段，但充分利用目前创新药的优先评审制度，可大幅缩短临床的周期。公司目前研发的ZSP1273  为RNA  聚合酶抑制剂，用于预防和治疗甲型流感及人禽流感，由于目前流感病发病率高，而且治疗观察的周期短，大约3  周时间，考虑到目前仅有磷酸奥司他韦一个有效药物，耐药性等问题出现，临床治疗亟需新靶点新药物，若ZSP1273  二期效果显著，有望申请提前上市。我们预计研发周期可能2~3  年完成，最快2019  年有望出结果。
        盈利预测和投资评级：短期业绩平稳，创新落地有望带来估值的弹性。预计公司业绩保持平稳趋势，2018-2020  年EPS  分别为0.57、0.64、0.69  元，对应PE  为14、13、12  倍。公司目前处于由传统中药企业向创新药企业转型阶段，短期业绩平稳，长期有众多在研创新品种做支撑，若ZSP1273  等创新药能顺利快速上市，将充分证明公司研发模式，带动公司估值的提升，维持公司买入评级。  
        风险提示：原材料三七价格波动，外延式并购整合风险、创新药上市进度不及预期。