华创证券-京新药业-002020-2018年三季报点评：业绩保持高速增长，一致性评价品种不断丰富-181025

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        事项：
        公司发布三季报，报告期内公司实现营业总收入22.32  亿元，同比增长44.40%；实现归母净利润3.41  亿元，同比增长36.91%；扣非后归母净利润2.90  亿元，同比增长30.42%；基本每股收益0.47  元。Q3  单季度实现营业总收入8.24  亿元，同比增长50.45%；归母净利润1.28  亿元，同比增长61.77%；扣非后归母净利润0.98  万元，同比增长43.33%
        评论：
        业绩保持快速增长，各项业务稳步推进
        我们预计排除低开转高开的因素之外内生增速仍然较高，成品药方面，预计瑞舒伐他汀同口径增速在20%以上，舍曲林、匹伐他汀、左乙拉西坦等继续放量，预计康复新液增速在15%左右。在公司精细化管理代理销售业务后，品种销售保持良好趋势。
        同时原料药业务稳定增长，继续推进转型升级，我们预计同比增速较上半年继续提升；巨烽业绩持续改善，盈利能力继续提升。
        继续研发投入，一致性评价品种不断丰富
        公司舍曲林片于10  月通过一致性评价，成为继瑞舒伐他汀、左乙拉西坦之后第三个通过一致性评价的品种，也是首个通过一致性评价的该品种。未来有望在带量采购等支持政策的推广下受益。氨氯地平、头孢呋辛酯等品种的申报工作稳步推进。重酒石酸卡巴拉汀胶囊首仿获批，丰富了公司精神神经类品种。
        销售费用增加明显
        报告期内销售费用率33.92%，同比增长6.52pp，主要系低开转高开所致；同时毛利率也有所提高，同比增长4.67pp；管理费用率和研发费用率共计12.69%，同比下降0.14pp，基本保持稳定。营收账款同比增长46.99%，经营活动产生的现金流量净额同比增长98.14%。
        盈利预测、估值及投资评级
        我们维持预计2018-2020  年公司归母净利润分别为3.31、4.23  和5.41  亿，EPS分别为0.45、0.57  和0.73  元，对应PE  分别为22、17  和14  倍。维持“推荐”评级。
        风险提示：政策落地不达预期，一致性评价进度不达预期，器械业务不达预期。