东吴证券-赢合科技-300457-三季报业绩符合预期，市场开拓效果显著-181025

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        事件：公司发布  2018  年三季报，Q1-Q3  实现营收  13.7  亿，同比+15.2%；实现归母净利润  2.1  亿，同比+48.2%；扣非归母净利  1.8  亿，同比+41.1%。
        投资要点
        2018Q1-Q3  业绩增长符合预期，客户认可度不断提高
        公司前三季度业绩增长的原因主要有：1）随着公司不断加强研发投入和对雅康的整合力度，客户对公司产品及整线模式的认可度不断提高；2）公司加大市场开拓力度，在国轩、国能等客户基础上又获得  LG  化学、宁德时代等优质客户订单。
        从股权激励解锁的条件来看，公司  2018  年全年净利润最低目标为  3亿（同比增速  35%）。
        盈利能力显著提升，期间费用控制良好
        公司  Q1-Q3  综合毛利率  34.3%，同比+4.2pct；净利率为  15.4%，同比+3pct。其中  Q3  单季毛利率  32.3%，同比+9.2pct；净利率  9.8%，同比+3.6pct，提升幅度小于毛利率主要系  Q3  单季研发费用占收入的比重达到  10.3%。我们认为公司整体盈利能力的增长主要系去年同期毛利率、净利率水平较低，同时随着募投项目的落地，公司自产产品比例提高、整线交付认可度上升、规模效应显现，整体产品毛利率提升。
        期间费用率为  16.6%，同比+1.8pct，基本维持稳定。其中销售费用率3.5%，同比+0.35pct；管理费用率  4.8%，研发费用率  6.8%，管理+研发费用率同比  2017  年同期管理费用率+1.8pct；财务费用率  1.5%，同比-0.36pct。
        经营性现金流单季下滑，营运能力受整线验收拖累稍有下降
        Q1-Q3  合计经营性现金流净额-1.1  亿，同比+45.2%，整体略有改善；但  Q3  单季实现经营性现金流净额-1.2  亿，环比  Q2（0.3  亿）-469.7%。由于整线模式存在着交付周期长的特点，公司营运能力稍有下降，应收账款周转天数环比增加  27  天至  185  天，存货周转天数环比增加  16  天至  191  天，我们认为随着公司提出整线分段按照前中后段施工流程验收的模式，营运情况将有所好转。
        市场开拓效果显著，客户结构优化，后续订单可期
        公司近日与  LG  化学签订共计  19  台卷绕机（含  J/R  下料机）的采购协议，意味着公司进一步获得国际动力电池商的认可，品牌带动效应为公司后续订单带来积极影响。此外，CATL  募投项目预计今年招标  24  条线，公司是  CATL  在前道涂布机环节的供应商之一，现已有部分订单落地。
        目前锂电池行业扩产进入拐点，随着双积分制的推行，我们看好海外电池龙头  LG、三星、松下、特斯拉在国内建厂，对应  2018-2020  年设备投资超  700  亿元，公司后续设备订单可期。
        盈利预测与投资评级：
        我们预计  2018-2020  年的净利润分别为  3.1/4.5/5.9  亿，对应  PE  为30/21/16X，维持“增持”评级。
        风险提示：新能源汽车发展低于预期、锂电设备竞争加剧。