华泰证券-赢合科技-300457-盈利稳定增长，龙头客户突破-181025

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        1-9月盈利增长48.15%，龙头客户实现突破
        公司发布2018  年三季报，1-9  月实现收入13.66  亿元/yoy  +15.15%，归母净利润2.08  亿元/yoy  +48.15%，业绩基本符合预期。公司经营稳健，在手订单充足，Q3  现金流短暂承压。公司大客户战略实现突破，获国际一线电池厂认可。维持盈利预测，预计2018-2020  年EPS  为0.87/1.26/1.68  元，对应PE  为28/19/15x，维持“增持”评级。
        Q3  业绩环比下滑，盈利能力同比改善
        公司Q3  单季度实现收入3.75  亿元，同比下降17%，环比下降38%；归母净利润0.37  亿元，同比上升46%，环比下降65%。我们预计主要受1）订单验收时点、2）研发投入增加的影响。Q3  单季度毛利率/净利率同比分别上升9.25/3.62  pct，我们预计主要是产品价值结构的变化。
        在手订单充足，Q3  经营现金流承压
        截至9  月末，公司预收款为4.85  亿元，与6  月末基本持平，根据锂电设备行业销售模式判断，在手订单依然充足。9  月末应收账款为10.92  亿元，相比6  月末水平小幅上升。Q3  经营性现金净流出1.22  亿元，短暂承压；但1-9  月现金流同比改善，得益于回款力度加大与控制采购付款节奏。
        获LG化学卷绕机订单，龙头客户开拓显成效
        公司9  月与LG  化学签订19  台卷绕机的采购协议，后者是国际一流动力电池厂商，此次订单是公司大客户战略的一次突破。随着国内动力电池行业整合，我们预计未来扩产需求将主要来自于国内外电池龙头，前期和这些客户合作紧密的设备厂商也将更加受益。
        维持盈利预测与“增持”评级
        我们预计公司2018-2020  年收入为22.0/30.0/37.5  亿元，归母净利润为3.26/4.75/6.32  亿元，EPS  为0.87/1.26/1.68  元，PE  分别为28/19/15x。公司经营稳健，客户结构部分优化，维持目标价与“增持”评级。
        风险提示：下游锂电池扩产不及预期；订单验收进度滞后；应收账款回收不及时导致坏账。