华泰证券-中国人寿-601628-利润不及预期，期待战略新布局-181025

《华泰证券-中国人寿-601628-利润不及预期，期待战略新布局-181025（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-中国人寿-601628-利润不及预期，期待战略新布局-181025（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        利润增长不及预期，保费维持稳健增长
        公司2018  年前三季度归母净利润198.69  亿元，同比-25.9%，业绩增长不及预期，净利润下滑主要由于去年同期实现较多投资收益，而今年由于市场波动加剧造成投资收益显著减少。投资端承压情况下，公司总保费仍维持稳健增长，前三季度实现保费4685.34  亿元，同比+4.1%，继续保持市场领先；非年化ROE  为6.13%。新管理层到位，看好战略转型持续推进，预计2018-20  年EPS  分别为1.15、1.39  和1.69  元，维持“买入”评级。
        新单销售乏力，续期拉动效应凸显
        开门红承压因素持续拖累新单增长，经我们测算，2018  年前三季度首年保费同比仍为25%左右的下滑，与中期趋势较为一致。长险首年保费中前五大险种占比较去年同期下降17.4pct，长期保障险业务较快增长。续期保费达3162.85  亿元，同比+28.7%；在新单销售乏力背景下续期推动效应凸显。2017  年四季度新单仅占全年的8%，期待公司的持续发力，在低基数下实现四季度的超预期增长。
        销售队伍量稳质升，期待销售转型硕果
        2018  年前三季度销售队伍总规模达183  万人，与6  月末基本持平。其中个险渠道队伍规模达145.5  万人，较6  月末增长1.4  万人，月均保障型产品销售人力同比增长49.7%，队伍质态稳中向好。公司战略转型正稳步推进，我们更加看好公司未来在保持较大代理人规模的基础上，质态快速提升带来的综合产能增长。
        受市场影响投资承压，净投资收益影响有限
        公司坚持稳健投资、价值投资，截至2018Q3  投资资产为2.79  万亿元，较年初增长7.5%。由于境内资本市场走势持续低迷，公开市场权益类资产收益显著减少，实现净投资收益率4.60%，总投资收益率3.32%，同比分别减少0.39pct  和1.80pct。其中投资收益同比减少154  亿元，公允价值变动损益由去年同期的盈利46  亿元变为亏损54  亿元，大幅拖累业绩。公司加大长久期固定收益资产配置力度，净投资收益影响程度相对有限。
        折现率上行趋缓，准备金释放空间有限
        受折现率上行影响，公司2018  前三季度税前利润增加42.35  亿元，其中三季度边际释放16.19  亿元。10  年期国债收益率今年来呈下行趋势，折现率三季度仅小幅上行1.35bps，较上半年+4.08bps  的上升，趋势放缓，准备金释放空间有限。
        转型持续推进，维持“买入”评级
        公司新管理层已到位，业务推进正有序开展，期待战略新布局下的发展前景，小幅调整盈利预测，预计2018-2020  年EVPS  分别为28.77、33.05和38.10  元（前值为28.81、33.02  和37.94  元），对应P/EV  为0.81x、0.71x和0.61x。我们维持公司2018  年1.-1.1xP/EV，目标价格区间28.77~31.65元，维持“买入”评级。
        风险提示：资本市场大幅波动投资收益急剧下滑，保费收入不及预期。