国海证券-韦尔股份-603501-半年报点评：2021H1业绩符合预期，股权激励彰显信心-210827

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事件：公司发布2021半年度报告：2021上半年实现营收124.48亿元，同比增长54.77%，实现归母净利润22.44亿元，同比增长126.60%。

投资要点：2021H1业绩符合预期，平台布局多点开花。

受益于行业高景气度，公司CIS等产品销售规模持续增加，驱动公司业绩稳步增长，2021H1公司整体毛利率33.09%(同比+0.75pct，环比+4.84pct)，归母净利率18.03%(同比+5.89pct，环比+3.54pct)。

单季度来看，2021Q2公司实现营收62.36亿元（同比+47.56%，环比+0.39%），毛利率33.74%（同比+1.30pct，环比+1.32pct），归母净利润12.37亿元（同比+120.69%，环比+15.55%），归母净利率19.84%（同比+7.3pct，环比+2.48%）。

分产品来看，公司2021H1CMOS图像传感器芯片实现收入90.82亿元（+51.32%），模拟业务实现营收8.54亿元（+55.49%），触控与显示解决方案实现营收6.13亿元。

公司费用把控能力不断增强，2021H1期间费用率(不含研发）为6.44%（同比-1.53pct，环比-0.19pct），其中销售费用率为1.76%（同比-0.31pct，环比+3.54pct），管理费用率为3.17%（同比-1.10pct，环比-0.55pct），财务费用率为1.51%（同比-0.12pct，环比+0.29pct），销售费用率增加主要系公司销售人员薪酬增加。

股权激励绑定核心人才，平台型设计公司有望加速成长。

公司不断加码研发，2021上半年年研发投入12.10亿元（+24.50%），为公司成长注入动能。

公司研发成果显著，多点开花：1）手机领域，豪威于2021年5月发布了全球首款0.61微米4K图像传感器，在业界最小的体积内为预览和原生4K视频提供相当于1.22微米的等效性能；2）车载领域，豪威于2021年7月21日与SmartEye联合发布端到端车内传感解决方案，该方案是首个集成视频处理链，推动车内传感系统发展；3）射频器件领域，2021年8月，豪威发布两款射频开关新产品，采用最新SOI工艺研发针对高性能天线的调谐应用进行了优化。

4）动态视觉领域，公司率先推出了1M分辨率传感器，具有明显的技术优势。

公司近期发布公告，拟向激励对象授予权益总计1160万份，行权条件为2021-2023年扣非归母净利润相比2020年增长不低于70%、100%和140%，我们认为此举有助于公司绑定核心人才，亦彰显公司对于未来业务发展的信心，公司不断强化非手机CIS板块布局，未来有望乘风而起快速成长。

盈利预测和投资评级：公司目前已完成“光学+显示+模拟”三大赛道平台型布局，研发、产品、供应链等优势明显，未来车载CIS、VR/AR等有望接棒手机CIS成为成长第二极，同时公司车载业务有望从CIS延伸至显示、模拟等领域，持续增厚公司业绩。

我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为46.97/57.67/69.36亿元，对应EPS分别为5.41/6.64/7.99元/股，对应当前PE估值分别为48/39/32倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；产品研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。