天风证券-汇川技术-300124-通用自动化产品收入增速显龙头实力-181025

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        事件：根据公司公告，汇川今年前三季度实现营收39.39  亿元，YoY  25.86%；实现归母净利润7.94  亿元，YoY  9.80%;  扣非后归母净利达7.32  亿元，YOY15.97%；公司整体毛利率为43.13%，同比下滑2.1pct；净利率为21.1%，同比下滑2.7pct；扣非后净利率为18.59%，同比下滑1.6pct。公司Q3  营收14.66  亿元，YoY  22.95%,  QoQ  -2.08%；实现归母净利润2.98  亿元，YoY  1.19%，QoQ  -0.55%；扣非后归母净利达2.75  亿，YoY  2.8%,  QoQ  -0.70%。业绩贴近此前披露三季报预告的中值。
        收入整体增速放缓，通用自动化业务体现龙头地位
        从收入端来看，公司Q3  增速有所放缓，Q3  单季度营收同比增速约23%，而H1  营收同比增速达27.66%。
        分业务来看：
        前三季度占比最高的通用自动化产品实现销售收入18.25  亿，同增32.87%，维持较高增速，而工控行业整体增速放缓，公司龙头竞争力凸显。
        电梯一体化业务实现销售收入9.17  亿元，同增12.68%，符合预期。
        电液伺服业务实现销售收入3.79  亿元，同增8.48%，符合预期。
        受新能源汽车政策影响，新能源商用车销量表现较差，公司Q3  新能源汽车业务收入增速放缓，前三季度共实现4.45  亿收入，同增19.44%；随着汇川在乘用车领域发力，未来两年新能源汽车业务增速可期。
        轨交、工业机器人、工业视觉等新业务营收占比较低，但同比增速均超过50%，为公司长期增长奠定基础。
        关键性财务指标
        毛利率：今年以来，受收入结构变化（新能源汽车业务毛利率较低）、行业竞争等多方面因素影响，公司毛利率持续下行，今年Q1~Q3  单季度毛利率分别为45.54%、44.22%和40.41%。
        现金流：经营活动产生的现金流量净额约1.86  亿元，同降38.92%应收及应付：应收票据及应收账款达29.58  亿元，同增约27%；应付票据及应付账款达19.93  亿元，同增约37%。
        前瞻性指标：预收款达2.54  亿元，同降约15%；存货达16.16  亿元，同增56.72%。公司三季报中表示，由于订单增加，公司存货储备也有所增加。
        投资建议：公司作为工控行业龙头，在行业增速放缓时仍保持了较高收入增速，自动化产品竞争力凸显；同时，工业机器人、轨交等新业务多点开花，乘用车领域放量也为未来业绩持续增长提供动能。考虑公司销售结构变化带来的毛利率变动及行业波动，将公司2018、2019  年的盈利预测由11.84  亿、14.47  亿下调至11.69  亿、13.76  亿，预计2020  年净利润为16.52亿元。参考公司过去三年平均估值水平，给予2018  年40  倍PE，将目标价由35  元下调至28  元，维持“增持”评级。
        风险提示：工控行业走弱，费用管控能力下降，新能源业务进展不及预期，轨交业务订单不及预期。