天风证券-长青股份-002391-吡虫啉景气上行，转债项目投产，Q3业绩符合预期-181025

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        公司18Q3业绩符合预期
        公司近期披露2018  年三季度报告，Q3  实现营业收入8.0  亿元，同比增长66.30%；实现归母净利润0.8  亿元，同比增长89.21%，EPS  0.23  元。
        前三季度，公司营收同比增加49.54%，主要系本期农药行业需求高景气度延续，以及公司生产经营规模扩大所致。公司财务费用同比降低71.68%（742万元），主要系借款利息支出减少以及汇兑收益增加所致。此外在建工程较期初大幅降低42.1%，主要系可转债募投项目转固（氟磺胺草醚、丁醚脲等产品）。
        公司预计18  年归母净利润2.96-3.65  亿元，同比增长30-60%。
        供需紧平衡维持，吡虫啉18Q4  有望持续上行
        2018  1-9  月吡虫啉均价19.1  万/吨，YoY  +18.28%，啶虫脒均价19.3  万/吨，YoY  +17.60%。其中吡虫啉Q3  环比+4.67%，啶虫脒环比+3.24%。（卓创资讯）受益于农药行业复苏，吡虫啉需求稳定增长，四季度出口旺季下游订单充足  。供给端，国内吡虫啉有效产能约2.5  万吨，从17  年环保督查以来，部分企业始终处于停产或者低负荷状态，根据卓创资讯，中农联合（产能4000  吨）、江苏常隆（产能2000  吨）低负荷运行，江苏克胜装置依旧未恢复生产（产能1000  吨）。我们认为吡虫啉Q4  出口旺季加剧供求紧张关系。此外，吡虫啉中间体近期也供应紧缺，CCMP  供应方面，康鹏农化装置检修，受苏北环保影响盐城志达低负荷运行；此外咪唑烷生产企业东吴农化装置负荷欠佳。
        我们预计Q4  吡虫啉价格将持续上行。公司拥有吡虫啉/啶虫脒产能4000吨/年，吡虫啉/啶虫脒价格上升1  万元/吨，公司归母净利润增厚0.31  亿元，EPS  增厚0.09  元/股，杀虫剂产品弹性大。
        转债项目投产，除草剂持续放量
        18H1  公司除草剂营收占比42.1%，主要包括麦草畏、氟磺胺草醚、S-异丙甲草胺等产品。随着孟山都双抗种子加速推广，麦草畏需求有望在2020年增长至7.04  万吨。国内有效供给主要为扬农和长青。公司麦草畏5000吨产能已经满产，19-20  年有望再扩产6000  吨。此外，公司氟磺胺草醚2400  吨产能，市场份额占比高。公司17  年底已通过技改小幅提高产能。此外公司18  年新增2000  吨产能预计于下半年投产。氟磺胺草醚当前价格13.5  万元/吨，同比增长12.5%。氟磺胺草醚价格上升1  万元/吨，公司归母净利润增厚0.19  亿元，EPS  增厚0.05  元/股。（产能数据来自环评公告，价格来自卓创资讯）
        盈利预测和投资建议
        长青股份18  年受益于吡虫啉价格中枢上移，且公司1600  吨丁醚脲、2000吨氟磺胺草醚、5000  吨盐酸羟胺有望于18  年陆续投放。19  年3500  吨草铵膦，6000  吨麦草畏有望投产，公司进一步打开成长空间。考虑吡虫啉Q4  价格有望继续上行，我们小幅上调2018-2020  年净利润3.4/4.0/4.7  亿元（前值为3.1/3.9/4.6  亿元），现价对应2018  年PE  11X，维持“增持”评级。
        风险提示：环保政策宽松，麦草畏推广低于预期