天风证券-四川双马-000935-投资项目上会在即，看好

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事件：上交所科创板上市委员会定于2021年8月30日上午9时召开2021年第59次上市委员会审议会议，审核北京屹唐半导体科技股份有限公司（首发）。

2020年，屹唐半导体的营业收入23亿，同比+47%；净利润2476万，2019年同期亏损8814万，扭亏为盈。

屹唐半导体为公司的投资项目，目前公司投资企业里有1家已上市，1家已过会待上市，1家待上会。

1）屹唐半导体：主要从事集成电路制造过程中所需晶圆加工设备的研发、生产和销售，服务的客户全面覆盖了全球前十大芯片制造商和国内行业领先芯片制造商。

四川双马旗下天津和谐海河股权投资合伙企业（有限合伙）持有其2.5%股权，是其第8大股东，目前处于待上会状态。

2）翱捷科技：国内极少数同时拥有全制式蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片研发设计实力，且具备提供超大规模高速SoC芯片定制及半导体IP授权服务能力的平台型芯片设计企业。

四川双马旗下义乌和谐锦弘股权投资合伙企业（有限合伙）持有其5.05%股权（IPO完成后，发行前持股5.61%），是其第6大股东。

2021年6月25日，翱捷科技在科创板IPO的申请已获批通过，拟募资23.8亿。

3）中微公司：深耕芯片制造刻蚀领域，研制出了国内第一台电介质刻蚀机，是我国集成电路设备行业的领先企业。

四川双马持有公司2.39%股权（2020年6月末数据，目前预计降至1.58%以下）。

公司于2019年7月在科创板首发上市，截止8月26日，公司总市值为1061亿。

除以上公司外，四川双马的投资项目还包括：卫蓝新能源科技、蜂巢能源、重塑能源集团、时空电动、高景太阳能、数智星辰科技、格盛科技等40余家企业。

我们判断，后续仍有公司可以实现二级市场上市。

随着投资企业陆续上市，后续业绩报酬和自有资金投资收益将陆续体现。

此前，由于项目处于成长期，公司的利润表内基本仅体现"管理费收入"（即按照175亿的管理规模，每年收取2%管理费率），今年起，此前公司投资项目陆续上市，我们判断，通过二级市场退出股权后，有望贡献利润增量。

投资建议：长期角度，我们看好公司在半导体、新能源等细分赛道的投资，并成为受益于“中国先进制造”发展的一级市场投资龙头；短期角度，看好公司业绩报酬随着项目上市释放，且后续管理费收入亦有望随着管理规模增长。

我们预计公司2021-2023年净利润为10.09/14.73/21.87亿元；按照分部估值法（水泥业务6XPE、私募股权投资20XPE），给予公司2022年251.2亿元估值，对应目标价为32.92元，继续维持“买入”评级。

风险提示：私募股权投资收益不及预期；大股东质押比例较高；公司历史股价波动较大。