安信证券-龙马环卫-603686-三季度业绩继续承压，环卫服务订单充足，期待业绩释放-181025

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        ■三季度业绩继续承压，略低于预期。公司公告三季报，前三季度实现营收24.84  亿元，同比增长9.51%；归母净利润1.99  亿元，同比增长3.94%；扣非后归母净利润1.92  亿元，同比增长3.01%。单就三季度而言，实现营收8.76  亿元，同比增长8.96%；归母净利润6356.6  万元，同比略降0.96%；扣非后归母净利润6238  万元，同比略降0.07%。公司三季度业绩承压，略低于预期，业绩下滑幅度环比二季度有所收窄。
        ■装备端收入增速和现金流承压，原材料成本和项目管理磨合导致盈利下滑。随着环卫服务市场迅速向环卫企业开放，环卫装备市场中，环卫企业采购装备占比有所提升，而环卫企业目前小企业居多，资金实力有限，偏好低端环卫装备，加之部分地方财政收紧，环卫装备采购需求尤其是中高端环卫装备释放放缓，同时环卫装备回款有所延后。根据中国汽车研究中心数据，从上半年看，我国环卫车辆总产量4.2万辆，同比减少9.29%，中高端车型总产量为1.37  万台，同比下降24.45%。地方政府、环卫企业环卫装备拨款进度延后，三季度末，公司应收账款和应收票据18.72  亿元，同比增长58%。前三季度，公司经营性现金流净额-6.2  亿元，同比下滑102%。上半年，公司整体毛利率24.83%，同比下滑2.27  个百分点。整体净利润率8.60%，同比下滑0.36个百分点。公司销售、管理+研发、财务费用率分别为7.87%、6.33%、-0.64%，分别同比-1.77、+0.88、-0.46  个百分点。拖累公司毛利率水平的因素有：钢材等原材料价格处于高位，公司环卫服务新项目投运较多，管理时间较短，仍需磨合提升盈利能力。
        ■在手环卫服务订单充足，期待业绩释放。我国目前处于环卫市场化加速期，环境司南数据显示，前三季度全国开标市场化环卫订单年化金额355  亿元，已经超过2017  年全年水平。18  年以来，公司环卫事业部优化营销团队、抢占市场，  据公告，公司2018  年以来新增环卫服务项目年化合同金额约5.98  亿元，超2017  年全年水平，目前公司在手环卫订单年化合同金额14.8  亿元，环卫在手订单充足，业绩释放值得期待。
        ■投资建议：公司环卫订单拿单向好，后续环卫服务业绩释放仍值得期待，预计2018-2020  年EPS  分别为0.93  元、1.12  元、1.41  元，对应PE  分别为12.7x、10.6x、8.4x，给予“增持-A”评级，6  个月目标价13.06  元。
        ■风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，环卫市场化进度放缓。