西南证券-福能股份-600483-业绩良好，海风项目获批助力风电成长-181025

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        投资要点
        业绩总结：2018年前三季度实现营业收入  65.2  亿元，同比增长  40.5%，实现归母净利润7.4  亿元，同比增长48.9%。
        业绩增长多点开花，共同带动公司业绩较快增长。2018  年前三季度公司发电量127.91  亿千瓦时，同比增长72.57%；上网电量  121.34  亿千瓦时，同比增长70.71%。三季度单季发电量40.36  亿千瓦时，同比增长31.94%；上网电量38.14亿千瓦时，同比增长30.26%。根据发电类型拆分来看，2018  年前三季度风电上网电量11.72  亿千瓦时，同比增长6.64%，上网电价0.61  元/千瓦时，同比持平；鸿山热电上网电量49.05  亿千瓦时，同比增长14.90%，上网电价0.3932元/千瓦时，同比增长2.5%，预计供热收入3.99  亿元（含税），同比增长4.2%；晋江气电上网电量18.81  亿千瓦时，同比增长11.37%，上网电价0.5957  元/千瓦时，同比增长9.85%，完成替代电量15.58  亿千瓦时，同比增长10.5%；龙安热电实现全年并网发电，前三季度上网电量1.18  亿千瓦时，同比增长637.5%。此外，2018  年初并购的六枝电厂并表，前三季度实现上网电量39.96亿千瓦时，实现新增营业收入11.85  亿元；参股的华润温州投资收益1.18  亿元。业务多点开花，共同带动公司业绩较快增长。
        盈利能力稳定，期间费用管控和现金流良好。2018  年前三季度公司毛利率18.32%，同比增长0.25  个百分点，盈利能力稳定；期间费用率6.94%，同比下降0.73  个百分点，费用管控良好。同时，前三季度公司经营活动现金流量净额13.4  亿元，同比增长46.2%，现金流良好。
        海风项目获批，持续关注风电成长。2018  年10  月23  日公司莆田石城海上风电场项目获得发改委同意建设批复，装机规模200MW，总投资36.9  亿元，公司持股比例51%。9  月18  日公司公告拟与海峡发电共同开发建设和运营福州市长乐外海海上风电场区B、C  区（800MW）项目，海风项目持续落地。福建省为风资源大省，不弃风不限电，“十三五”期间计划新增风电装机324  万千瓦（其中海风200  万千瓦），当前距离“十三五”目标仍有翻倍空间。当前在运控股装机规模71.4  万千瓦，约占福建省风电装机规模的28%，位居福建省第一，核准在建风电项目38.4  万千瓦（陆上风电18.4  万千瓦，海上风电20  万千瓦）；储备风电300  万千瓦（海上风电200  万千瓦，陆上风电100  万千瓦），合计规模约为在运项目规模的4.6  倍，能够有力支撑业绩长期增长。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.72、0.84  和0.99  元，对应PE11X、9X  和8X，公司短期看火电业绩反弹，长期看风电业务持续增长，维持“买入”评级。
        风险提示：煤价、气价波动风险，风电建设及运营或不及预期风险。