天风证券-荃银高科-300087-水稻种子销量较快增长，收购玉米种子标的显成效-210827

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事件：公司2021年上半年营业收入约6.78亿元，同比增加20.66%；归母净利润亏损约947万元（剔除员工持股计划摊销费用，净利润同比增长78.43%）。

1、水稻种子销量上涨，多地子公司销量明显上半年，公司加大水稻种子推广力度，同时通过品牌粮订单以及开展订单品种的展示示范工作，积极带动杂交水稻种子。

公司水稻种子销售收入达2.86亿元，同比增长25.92%（销售量+13.6%，销售价格+10.8%），水稻毛利率达36.63%，同比增加0.89%。

多个水稻为主的子公司销量增长明显，如皖农种业（营业收入+59.20%，净利润+160.72%，水稻种子销量+75.99%）、荃丰种业（营业收入+64.65%，净利润+754.84%）、湖北荃银（营业收入+190.22%，净利润扭亏为盈）、荃银欣隆（营业收入+195.23%，净利润扭亏为盈）。

我们认为，公司销售区域实现从传统的长江中下游向长江上游及华南区域顺利拓展，加上水稻种子出海加速，公司水稻种子有望加速发展。

2、收购玉米种子标的显成效，玉米品类丰富上半年，公司玉米种子收入实现4415万元，公司于2020年底收购的祥丰生物创造3931万元收入，1111万元利润，增厚公司玉米板块利润水平。

公司通过自主研发和并购，目前涵盖普通玉米、鲜食玉米、青贮玉米、爆裂玉米、高直链淀粉玉米等全系列玉米育种材料，建立了覆盖东华北、黄淮海、西北、西南等国内玉米主产区，以及东南亚、非洲等热带地区的研发体系，为玉米产业发展奠定了基础。

我们认为，公司玉米业务布局迅速，品类丰富，有望促进公司种子品种多元均衡发展，也有助于公司把握转基因玉米放开机遇。

3、加大研发投入，借力中化先正达，公司向世界前十目标迈进上半年，公司完成上市以来首次再融资，募集资金不超过5.5亿元，其中1.38亿用于研发创新体系建设项目；对控股子公司上海中科荃银分子育种技术有限公司增资，促进创新平台中科荃银的发展。

荃银高科作为先正达旗下公司，有望借力先正达和中化的技术/渠道优势，把握弯道超车机会。

盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年2021-2023年营业收入为19.26/24.59/33.07亿元，归母净利润为1.50/2.11/3.06亿元。

考虑到公司种子业务全国领先，业务开展顺利迅速，有望借力先正达获得更快发展，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；生产灾害；订单农业推广不及预期。