群益证券-龙蟒佰利-002601-前三季度业绩平稳增长，看好新产能释放，维持买入-181025

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        结论与建议：
        公司发布18年前三季度业绩报告，前三季度公司实现营业收入80.2亿元，yoy+6.24%，录得归母净利润19.7亿元，yoy+2.59%，折合每股收益0.98元，其中Q3实现营业收入27.7亿元，yoy+6.62%，录得归母净利润6.3亿元，yoy+3.14%。
        公司同时预计18年全年净利润为22.5~30.0亿元，yoy-10  ~  +20%，折合每股收益1.11~1.48元，其中Q4净利润为2.9~10.3亿元，yoy-50.7  ~  +81.9%。钛白粉作为高污染、高能耗行业，环保高压下，部分落后产能退出，19年国内除公司新增20万吨氯化法产能外，幷无其他新增产能，随着新产能释放，公司业绩有望稳增长，加上公司近年高分红风格，维持“买入”评级。
        钛白粉价格小幅小跌，三季报略低于预期：18  年前三季度钛白粉均价（93%金红石型，出厂价，下同）为16191  元/吨，同比下滑5.54%，其中三季度均价为15921  元/吨，同比下滑4.52%，环比下滑3.4%。钛白粉价格下滑，导致前三季度综合毛利率同比下滑2.63  个百分点，至43.26%，其中三季度同比下滑3.56  个百分点，环比下滑1.06  个百分点至43.64%。受益于钛白粉销量小幅增加，公司前三季度业绩略有增长。另外公司前三季度三项费用率（含研发费用）同比下降0.1  个百分点，至14.03%，对公司业绩起到积极作用。
        拥有完整产业链，硫酸法、氯化法幷驾齐驱：公司在收购龙蟒钛业之后，形成“钒钛磁铁矿-钛精矿-钛白粉”完整产业链公司。钛精矿在钛白粉生产成本中占到四成，实现原料自给率约60%，使得公司钛白粉生产成本明显优于同行业平均水平，市场竞争力强。当前国内钛白粉以硫酸法生产为主，占总产能的95%。氯化法生产厂家屈指可数，公司硫酸法、氯化法产能均属国内龙头。相较于硫酸法，氯化法在环保、工艺流程、产品质量均优于硫酸法，在环保趋严的背景下，氯化法更有发展前景。公司新增20  万吨/年氯化法钛白粉产能预计年底实现单机试车，待明年顺利投产后，公司预计19  年氯化法钛白粉产量可增加10-15  万吨，钛白粉产量提升的同时，还将丰富产品种类及产品质量，为公司提高市场占有率，带动业绩增长奠定基础。
        内需增速放缓，出口需求强劲：房地产在钛白粉下游消费结构中占比约六成，18  年前三季度国内商品房销售面积增速为2.39%，增长速度放缓，考虑到迫于环保压力退出的钛白粉产能，以及新增产能有限，下游需求增速放缓的同时，钛白粉供给端同样在相应收缩，因此预计未来钛白粉需求仍平稳增长。出口方面，据统计18  年前7  个月钛白粉累计出口56万吨，同比增长21%，欧美的房地产重涂市场需求可观，东南亚地产处于景气周期，钛白粉出口需求有望持续强劲。需注意的是，中美贸易摩擦，钛白粉在9  月份2000  亿美元清单之中，当前加征关税10%，但公司对美国出口量占比不大，因此短期来看美国发起的贸易战对公司影响有限。
        盈利预测：我们预计公司2018/2019  年实现净利润26.3、30.2  亿元，yoy+4.9%/+15.1%，折合EPS  为1.29、1.49  元，目前A  股股价对应的PE为9.9、8.6  倍。鉴于公司新产能19  年有望释放，当前估值较低，维持“买入”评级。
        风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期。