西南证券-辰欣药业-603367-业绩加速增长超预期，盈利能力持续提升-181026

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        投资要点
        业绩总结：2018年三季报实现收入  27.9亿（+42%）、归母净利润  3.8亿（+84%）、扣非后归母净利润3.6  亿（+94%）；2018Q3  单季度实现收入9.2  亿（+29%）、归母净利润1.4  亿（+84）、扣非后归母净利润1.3  亿（+89%）。
        业绩加速增长超预期，盈利能力持续提升。总体来看，公司Q3  单季度业绩超出市场预期，单季度业绩持续提升。考虑到两票制推行后由低开转高开导致收入和销售费用双双升高，同比数据欠缺参考性，选择环比数据进行分析。从收入来看，Q3  和Q2  的收入和增速基本持平，估计产品销售结构基本相同，大输液行业回暖使得销量略有增长，产品结构调整推动盈利能力持续提升，估计医保品种溴芬酸钠和右美托咪定仍然保持高速增长。从盈利能力来看，规模效应使得毛利率提升，从Q1  的56%提升至Q2  和Q3  的60%；销售人员布置到位，销售费率环比下降约2  个百分点。总体来看随着规模效应扩大+部分产品提价，公司综合毛利率和净利率环比均呈现上升趋势。
        大输液行业恢复稳定增长，盈利能力持续提升。从量来看，大输液板块实现触底反弹，未来大输液行业销量将保持个位数增长，与医疗服务需求增速基本持平。从竞争格局来看，龙头企业的产品组合、成本优势、议价能力都更强，市占率将进一步提升，龙头企业销量增速有望超过行业平均增速。从价来看，大输液行业供需结构的边际变化推动产品提价，而且从出厂价和终端价的差距来看仍有持续提价空间。从结构来看，低毛利率的塑瓶和玻瓶向高毛利率的软袋升级，全行业软袋占比仅30%，对比发达国家80%市占率还有持续提升空间。
        持续加码研发，向创新药转型。公司高度重视研发，每年研发费率在5%左右。仿制药方面，公司开发了首仿溴芬酸钠、右美托咪定等10  多个独家PP  安瓿、海外ANDA  制剂。创新药方面，已有1  类抗肿瘤药和降糖药获批临床，抗结核药临床获批在即，未来仍将继续加码创新药研发以丰富研发管线。公司正在逐步从大输液向高端仿制药向创新药转型，业绩和估值提升空间大。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为1.33  元、1.79  元、2.40  元，对应PE  分别为13  倍、9  倍、7  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：产品销量或低于预期的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。