华泰证券-克来机电-603960-三季报收入利润增速扩大，订单预期乐观-181026

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        三季报收入利润增速扩大，符合预期
        克来机电2018  年前三季度营业收入3.67  亿元/yoy+137.8%，归母净利润4244  万元/yoy+59.8%，每股收益0.314  元。收入和利润增速较上半年有所扩大。公司在手订单充足，受益国5  升国6，维持盈利预测，预计2018~2020  年EPS  分别为0.66/1.02/1.33  元，近期机器人行业景气度回落压制行业整体估值，考虑到汽车电子渗透率还在持续提升，公司大客户和新行业拓展有效，众源受益“国6”订单有望出现较大增长，给予2019  年28~30  倍PE，目标价28.56~30.6  元，维持“增持”评级。
        本部收入增长36%  ，在手订单充足
        前三季度，柔性自动化装备与工业机器人系统业务收入2.1  亿元/+36%，净利润约3700  万/yoy+39%。Q3  收入9000  万/+134%。4  季度通常是交付旺季，公司新行业订单顺利拓展，在手订单充足。下游主要客户已经开始新一轮招标，公司有望继续获得订单，我们对2019  年订单持续增长保有信心。
        众源受益国5  升国6，2019  年订单有望继续实现较快成长
        上海众源自被购买日起（3~9  月共7  个月）实现收入1.5  亿，实现净利润1800  万元，扣除300  万中介费，375  万评估增值费，考虑持股比例，众源为上市公司贡献业绩约730  万。众源作为大众发动机工厂高压燃油分配器的唯一供应商，充分受益国5  升国6，2019  年业绩有望继续实现较快成长。
        毛利率下降因众源并表，本部盈利能力维持高位
        前三季度公司毛利率为28.82%，较去年同期下降4  个百分点，净利润率11.57%，同比下降5.65  个百分点，综合毛利率和净利润率下降是由于众源并表所致。克来本部净利润率18%，同比去年提升了约1  个百分点，众源净利润率约为12%。前三季度销售费用率1.26%，管理费用率7.73%，下降1  个百分点。
        Q3  现金流转正，Q4  订单验收后库存将有所下降
        公司三季度验收回款较多，第三季度公司经营性现金流为3264  万元，直接转正。随着四季度进一步，现金流将进一步改善。公司存货2.09  亿，维持高位，历年来看公司4  季度交付的自动化产线占全年的比重都比较大，我们判断随着4  季度验收交付，库存将会有所下降。
        维持盈利预测，维持“增持”评级
        维持盈利预测，预计2018~2020  年EPS  分别为0.66/1.02/1.33  元，PE  为39.9/25.5/19.7  倍。近期机器人行业景气度出现回落压制行业整体估值，考虑到汽车电子渗透率还在持续提升，公司大客户和新行业拓展有效，在手订单充足；众源受益“国6”高压燃油分配器订单有望出现较大增长。可比公司2019  年PE  均值/中位数为26/28  倍，给予公司2019  年28~30  倍PE，目标价28.56~30.6  元，维持“增持”评级。
        风险提示：在手订单交付进度缓慢。