西南证券-蒙娜丽莎-002918-毛利率稳定，营收增速拖累利润增速-181025

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        投资要点
        事件：公司发布2018年三季报，1-9月实现营业收入22.8亿元，同比增长10.5%；实现归母净利润2.7  亿元，同比增长13.4%；经营活动产生的现金流量净额为9127  万元，同比下降80%；基本每股收益1.13  元。
        三季报业绩增速明显放缓，毛利率保持稳定，主营增速放缓是主要原因。公司于2017  年12  月上市，2015-2017  年归母净利润同比增速分别为20%、50%和101%，保持了较快增长速度，公司上市后营收增速和归母净利润同比增速明显放缓。单三季度看，公司综合毛利率38%，保持在较高水平，但营收增速仅6%，期间费用率较一二季度下降4  个百分点，归母净利润增速18%。
        B  端C  端两手抓，渠道拓展显优势。对于不断成长的消费类品牌建材，渠道是其提升市占率、业绩保持高增长的核心要素。在B  端，公司通过与万科、碧桂园、保利等30  余家大型房企建立稳定合作关系，2018  年建陶类500  强首选率达到16%，居行业第2  位；在C  端，公司延续渠道下沉战略，拥有3000  多个销售网点，完成营销渠道升级及品牌建设项目，智慧门店上线，有利于掌控核心渠道资源，提升知名度。此外，公司还积极布局海外，大力拓展出口渠道。
        创新升级打基础，投资藤县扩产能。公司并不盲目扩张，而是致力于技术创新升级、平台搭建、环保整治等内涵提升。长期沉淀积累出强大战略优势，公司内控排放标准优于国标1  倍以上，可从容应对日益严苛的环保政策。2018  年公司布局于具备资源禀赋优势和区位优势的藤县，斥资10  亿设立两个项目公司，投建10  条生产线，投产后将实现高端产能翻倍。
        领衔国际新风向，创新产品占先机。自2016  年博洛尼亚陶瓷展开始，陶瓷大板成为世界热点，全球大板生产线约70  条，国内约30  条。公司不仅率先引进制造设备，推出大板产品，还成立了专业服务公司绿屋建科，可提供一体化服务，占据大板领域制高点。凭借差异化产品带来的强势定价权，公司大板产品毛利率接近50%，远高于其他产品。
        盈利预测与投资建议：预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.47  元、1.80  元、2.06  元，未来三年归母净利润复合增长率为17.4%，考虑公司下游需求受地产调控影响且产能扩充需要1-2  年时间，下调至“增持”评级。
        风险提示：（1）产能拓展不及预期；（2）房地产宏观调控的政策风险。