中泰证券-菲利华-300395-营收和净利继续保持较高增长，新产品研发稳步推进-181025

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        投资要点
        事件：菲利华发布2018  年前三季度业绩报告，公司实现营业收入5.23  亿元，同比增长36.96%；实现利润总额1.39  亿元，同比增长36.33%；实现归母净利1.17  元，同比增长49.70%；扣非后归母净利润为1.10  元，同比增长47.45%。分季度看，2018Q3  营收为1.94  亿元，同比增速为34.31%；归母净利3761.8万元，同比增速为51.4%。
        半导体用石英玻璃材料和制品快速增长，叠加军工和光通信平稳增长，营收继续保持较高增速。公司是国内石英玻璃行业龙头，在半导体和军工用石英玻璃材料领域拥有核心竞争优势：1）在半导体领域，公司是国内唯一获得主要半导体设备商（东京电子、应材、Lam）认证的石英材料供应商，并拥有全资子公司上海石创从事制品的生产和加工；2）在航天航空领域，公司是全球少数具有石英纤维量产能力的制造商之一，具有军方供货资质。报告期内公司在石英玻璃材料领域持续保持技术优势并把握住市场机遇。其中半导体石英材料销售收入继续维持高增长态势（2018H  和2017  年半导体业务营收增速为50%和46%），主要得益于老客户订单增加以及新市场的开拓，今年1-6月新客户营收较去年同期增长138%；上海石创营收亦保持较高增长，由于规模效应显现，毛利率亦有小幅提高。光通信业务因为竞争较为激烈（在此领域公司提供绝大部分石英玻璃辅材器件），收入增速相对较慢。
        毛利率下降幅度缩小，同比仅下滑0.17%，后续有望稳定：报告期内公司毛利率为46.82%，同比下滑0.17%。主要是在光通信领域辅材石墨和氧气价格较平稳，毛利率降幅收窄，我们认为随着石墨价格稳中有降以及公司自备氧气资源，后续毛利率有望维持。
        汇率及所得税率变化致净利率同比增长1.9%至22.3%。公司出口产品部分以美元计价，由于人民币贬值影响，报告期内公司的财务费用率为-1.65%，同比下降2.92%。去年同期由于母公司高新技术企业认证在复审期，所得税率为25%，今年重新调整成15%，公司净利率受益明显，同比增加1.9%。
        公司重视产品研发，新产品有望贡献新的利润增长点：公司作为石英玻璃行业龙头，不仅深耕天然石英材料领域，也积极研发合成石英材料及高性能增强纤维（毛利率更高且技术壁垒更强），前三季度研发费用率大幅提高3.79%至10.72%，后续随着产能投放，有望贡献新的利润。
        投资建议：光纤和军工平稳增长，半导体加速增长，随着半导体产业链向国内转移，公司作为研发和技术龙头，有望加速实现市占率提升以及进口替代（公司产品质量和工艺稳定性已获得国际主流设备商的资质认证，而且相对海外竞争对手具有成本和本地化服务优势）。另外，公司积极提升合成石英材料产能并进行高性能增强纤维复合材料的研发，后续有望形成新的利润增长点。我们预计公司2018-2019  年实现归母净利1.66  和2.4  亿元，当前股价对应PE  分别为26  和18  倍；维持“增持”评级。
        风险提示事件：下游需求增长不及预期，新品拓展不及预期，贸易摩擦影响