群益证券-扬农化工-600486-前三季度业绩同比增93.2%，看好公司未来成长性-181025

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        结论与建议：
        公司发布18年前三季度业绩报告，前三季度公司实现营业收入43.45亿元，yoy+38.1%，录得归母净利润7.86亿元，yoy+93.2%，折合每股收益2.54元，其中Q3实现营业收入12.49亿元，yoy+9.11%，录得归母净利润2.23亿元，yoy+45.2%，业绩低于预期。
        公司同时预计全年净利润同比增长50~100%，即8.62~11.50亿元，折合每股收益2.78~3.71元，其中Q4净利润为0.76~3.64亿元，yoy-54.5~+116.6%。在环保高压下，农药供给端收缩，公司作为龙头企业将受益，鉴于未来成长性好，维持“买入”评级。
        三季度销量相对疲软，致业绩略低于预期：公司前三季度杀虫剂销量为9797  吨，同比增加13.6%，其中三季度销量为2562  吨，同比增加5.82%。除草剂方面，前三季度销量为43555  吨，同比增加18.6%，其中三季度销量为11826  吨，同比下降34.4%，三季度除草剂销量下滑一方面是去年新产能释放致基期较高，另一方面则是今年上半年下游需求端备货较往年更为积极。价格方面，三季度杀虫剂、除草剂均价分别为20.5、3.54  万元/吨，同比分别上涨25.0%、31.0%。销量方面相对疲软，但产品价格高位运行，三季度杀虫剂实现营收5.25  亿元，同比增长32.2%，除草剂实现实现营收5.48  亿元，同比下滑14.1%。受产品价格上涨影响，前三季度综合毛利率同比提高4.47  个百分点至30.98%，同时汇兑收益使得前三季度财务费用为-0.66  亿元，同期为0.58  亿元，受此影响，前三季度公司三项费率同比下降3.97  百分点至7.61%，对公司业绩起到积极作用。
        杀虫剂菊酯类产品高价运行，麦草畏则是除草剂未来明星：在环保政策持续高压下，中间体及原药供给收缩，叠加下游需求向好，菊酯类产品价格高运行，当前高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、氯氟菊酯的价格为32、42.5、13.5  万元/吨，同比上涨39.1%、51.8%、12.5%。公司是菊酯行业龙头，上下游配套完善，在环保日益趋严及退城入园的趋势下，落后产能加速退出，农药供给格局向好，菊酯行业有望在较长一段时间内处于景气周期。在除草剂方面，公司拥有2.5  万吨/年麦草畏产能，是全球龙头，随着孟山都抗麦草畏大豆RR2  及棉花B2  的快速推广，种植面积的迅速扩张，农药需求释放，利好于除草剂行业。
        在建、拟建项目不断，公司未来成长空间大：截止三季度报，公司优嘉二期除1000  吨/年吡唑醚菌酯项目外，已基本建成投产，该项目有望18年年底投产。继二期之后公司再投资超20.22  亿，建设1.15  万吨/年杀虫剂、1000  吨/年除草剂、3000  吨/年杀菌剂、2500  吨/年氯代苯乙酮，涵盖菊酯、除草剂、杀菌剂等9  个品种，建设周期预计3  年，公司预计建成后可贡献净利润3  亿元，当前处于环评二次公示阶段。10  月13  日公司再次公告，计划投资4.3  亿元建设3800  吨/年联苯菊酯、1000  吨/年氟啶胺、120  吨/年卫生菊酯和200  吨/年羟呱酯农药，项目建成后，公司预计可贡献营收10.23  亿元。公司形成基础化工原料、中间体、农药原药生产一体化产业链，是行业龙头企业，公司借供给侧改革、环保趋严的契机，在落后产能淘汰退出的同时，不断规划幷投产新产品，农药市场则是向龙头企业集中，随着市场份额的扩大，公司未来成长空间广阔。
        盈利预测：我们预计公司2018、2019  年实现净利润9.9、11.5  亿元，yoy+72.3%、+16.6%，折合EPS  为3.20、3.73  元，目前A  股股价对应的PE  为12.5、10.8  倍。公司杀虫剂价格高位运行，除草剂前景向好，公司未来业绩成长空间广阔，维持“买入”评级。
        风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、在建项目进度不及预期。