安信证券-步步高-002251-费用端提升显著，智慧零售转型持续深化-181025

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        事件：10  月25  日公司公告，2018  年前三季度实现营收138.48  亿元，同比增长8.9%；实现归母净利润1.97  亿，同比增长6.1%。单三季度实现收入42.94亿元，同比增长6.3%，实现归母净利润-0.20  亿元，同比减亏461  万元。同时，公司预计2018  全年实现归母净利润0%-30%增长。
        毛利率上行1.1pct，费用率提升。报告期内，公司毛利率23.0%，上行1.1pct；销售费用率17.6%，同比+0.5pct；管理费用率2.1%,同比+0.5pct；财务费用率0.7%，同比+0.2pct。报告期内，公司费用端同比大幅上行，主要由以下因素所致：1）进行管理机构调整、推进了更加扁平化的“双核（超市、百货）+省区”管理模式，加大了对各省区的管理授权，同时去年与今年大量开店导致管理幅度增大，相应成本有所增加；2）为适应公司未来发展需要，进行了必要的人才储备和人才梯队建设，并加强了各层级员工的技能、管理培训，以及员工薪酬调整等；3）物流三方业务系统等研发增1485  万研发费用；4）银行借款较上年同期增加导致利息支出增加及资本化利息减少，致财务费用增加。
        智慧零售转型持续深化，到家业务、门店数字化均有质突破。报告期内，公司继续推进智慧零售转型，到家业务保持快速增长，数字化会员、数字化门店、数字化营销均有质突破：1）数字化会员。截至2018Q3,会员人数突破1300  万，数字化会员344  万，其中59%为新会员；小程序活跃超过5000万人次，日访问量峰值近50  万;共278  家超市上线会员码、72  家超市上线扫码购、京东到家上线27  家；2）数字化门店。步步高首家智慧门店——步步高梅溪湖智慧零售旗舰店到家业务订单稳步增长，订单品类结构良性，4  次/月以上的忠诚用户占比27%，截至9  月30  日数字化会员超17  万，会员销售占比近75%，订单（剔除鲜食演义）占比73%；7-9  月仍销售增长19%，来客数增长15%；步步高超市南国店在三季度进行了智慧零售前置仓2.0  版改造升级，提升商品履约服务能力，9  月正式上线步步高商品中台系统1.0版，集成多渠道线上订单，提升商品拣货效率，有效下降缺货率，增强顾客履约服务，销售同比增长33%、到家业务订单占比4%、会员占比57%、新会员占比显著提升；3）数字化营销。公司联合微信支付和品牌厂家，有效运用优惠券领取和拼团营销等社交玩法，整合线上和线下流量入口，通过精准营销驱动新客快速转化，线上优惠券领取近260  万张，涵盖通用券、品类券、品牌券和单品券，实现49  万笔交易量。截至第三季度，公司智慧零售场景销售2.5  亿元。
        投资建议：公司为西南地区全业态零售龙头公司，近年通过外延展店及并购不断巩固区域龙头地位；立足湖南推进大西南战略，多业态协同效应较强。如今公司毛利净利水平仍具备改善空间，看好京腾赋能、供应链协同改善及员工管控优化下的提速增效。预计2018-2019  年EPS  为0.25、0.34  元/股  ，给予“中性-A”评级，6  个月目标价9  元。
        风险提示：区域竞争加剧；门店拓展不及预期；智慧零售转型不及预期；CPI  下行风险。