中信证券-华夏航空-002928-2021年中报点评：2021H1净利润转正，期待短期扰动出清-210827

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Q2公司净利润同比下降42.9%至5968万，主要受制于销售费用同增2139万和其他收益减少5354万，但实现单季度扭亏及半年度盈利。

本轮国内疫情拐点或临近，偶发事件不改公司长期成长逻辑。

料目前日均航班量200~210班，较7月初下降25%~30%，航班量或已筑底，期待负面影响出清后重回成长。

2021Q2净利润近6000万符合预期，料同期新疆航班量减少导致补贴减少5354万，新租赁准则导致资产负债率提升8.6pcts。

2021H1公司收入同比增长17.4%至23.29亿，实现扣非净利润1393万(去年同期138万)，受益于3月以来国内线需求快速修复。

其中Q2公司收入同比增长31.5%至12.28亿，同期净利润同比下降42.9%至5968万，主要受制于销售费用同比增长2139万和其他收益同比减少5354万，但实现单季度扭亏及半年度盈利。

其他收益同比下降或因Q2新疆航班量减少所致。

2021年公司开始执行新租赁准则，公司采用2020年末数据进行测算资产负债率提升8.6pcts，同时带来美元敞口扩大。

偶发事件引发市场担忧，叠加疫情波动短期冲击业绩，但不改公司长期成长逻辑。

预计Q2国内线客公里收益同比增长3.2%，本轮国内疫情拐点或临近，偶发事件不改公司长期成长逻辑。

2021H1公司客运收入同比增长13.1%，公司国内线ASK同比增长10.4%，对应客座率提升8.8%。

预计Q2国内线客公里收益同比增长3.2%至0.56元，上半年短期扰动仍未出清背景下国内线实现量价齐升。

料目前日均航班量200~210班，较7月初下降25%~30%，但航班量或已筑底，期待负面影响出清后重回成长。

截止到2020年全国的航空人口数3.8亿，料航空渗透率仍存1倍以上空间，低线市场渗透空间更大。

本轮国内疫情拐点或临近，预计2022年或增加1~2个航空次枢纽，作为独立规模化、专注支线的航司龙头尽享行业红利。

2021H1单位扣油成本下降至0.274元，全年航油成本同比增幅或收窄至15%~20%，出境游需求转向等国内或延续至2022Q1末、独立支线龙头或率先受益。

2021Q2公司营业成本同比增长30.5%，毛利率提升0.9pct，其中料航油成本同比增长30%左右，随着去年下半年航油价格基数效应弱化，全年航油成本同比增幅或收窄至15%~20%。

上线节油助手APP，提高节油效率，强化成本管控，料2021H1公司单位扣油成本实现两位数下降至0.274元。

2019、2020年支线航空补贴贡献公司净利润35%，42%，民航大众化持续渗透，地方政府通航需求刚性，叠加补贴按量确认，随着业务量成长未来有望持续提升，其中2021年确认补贴或同比持平。

出境游需求转向新疆、云贵川和海南等国内游、或延续至2022Q1末，独立规模化、专注支线的航司龙头有望显著受益。

打造适合中国支线航空的次枢纽群航线网络，料公司将成为中国商飞最佳合作伙伴，未来ARJ21效率和成本有望对标CRJ900。

航空次枢纽以点带网，串飞或环飞新疆航线网络向疆外复制，陆续开辟云南德宏、贵州兴义和浙江衢州等次枢纽，打造适合中国支线航空的次枢纽群。

料2022年涉疆旅客周转量同增20%~25%，仍为增长核心动力，云南德宏、浙江衢州或为网络复制试金石。

高小时利用率将加速实现商飞“好运营、好制造、好维修、降成本”的目标。

料未来公司将成为中国商飞最佳合作伙伴，未来ARJ21效率和成本有望对标CRJ900。

风险因素：疫情控制低于预期，宏观经济下行；油汇扰动、补贴减少超预期。

盈利预测、估值及投资评级。

2021Q2公司净利润同比下降42.9%至5968万，主要受制于销售费用同增2139万和其他收益同比减少5354万，但实现单季度扭亏。

本轮国内疫情拐点或临近，偶发事件不改公司长期成长逻辑。

料目前日均航班量200~210班，较7月初下降25%~30%，航班量或已筑底，期待负面影响出清后重回成长。

根据公告我们调整预测2021-23年EPS为0.42/0.98/1.31元(原预测0.75/0.93/1.13元)，目前估值颇具吸引力，对比可比公司给予22倍PE，未来一年合理目标市值220亿，对应21元目标价。

关注短期负面因素缓解，重回成长的独立规模化支线龙头华夏航空。

维持“买入”评级.。