安信证券-海大集团-002311-饲料业务逆势增长，公司成长性突出-181025

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        ■事件：10  月25  日，公司发布三季报，报告期内公司实现收入308.3亿元，同比增长16.34%；归母净利润12.7  亿，同比增长10.59%。2018第三季度实现营业收入131.5  亿元，同比增长9.88%；归属于上市公司股东净利润为6.7  亿元，同比增长6.34%。公司预计2018  年业绩区间12.07  亿-15.69  亿元，同比增长0%-30%。
        ■我们的分析与判断：
        1、饲料业务销逆势增长，竞争优势明显，成长性突出
        报告期内公司主营的水产饲料、猪饲料及禽饲料面临下游行业低迷：水产品价格下滑、非洲猪瘟爆发导致生猪存栏下降、禽养殖环保压力主养区迁移存栏低位；同时受到上游原材料价格上涨的压力。公司第三季度实现饲料销售333  万吨，同比增长27%；前三季度累计饲料销量789  万吨，同比增长25%。公司在行业不景气、小企业退出的情况下，通过加强经营效率、提升产品竞争力，抢占市场份额，逆势增长，成长性突出！
        2、稳扎稳打布局生猪养殖产业，奠定长期发展基础
        公司布局生猪养殖产业，以“自繁自养”和“公司+农户”并行的养殖模式规模快速扩张，17  年公司生猪出栏约46  万头。公司坚持先降成本再扩规模，先开发市场再建猪场的原则，根据公告，18  年上半年公司生猪出栏规模30  万头，同比增长36.36%，生猪养殖业务上半年整体亏损约6,000  万元。我们预计公司18  年出栏量达到60-80  万头，随着三季度生猪价格反弹，预计全年有望扭亏为盈。
        3、推进跟投计划及员工持股计划，完善激励机制
        上半年公司公告进行二期员工持股计划，资金总额不超过8851  万，总人数不超过30  人。同时公司拟进行跟投计划，公司占跟投项目股权份额不低于75%。跟投计划及员工持股，有利于绑定员工利益，建立长效利益分享机制。
        ■投资建议：预计2018-2020  年公司净利润14.36/17.07/22.26  亿元，同比增速19%/19%/30%，对应EPS  为0.91/1.08/1.41  元，6  个月目标价25  元，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：水产品价格上涨不及预期风险；猪价上涨不及预期风险；猪场发生疫情风险；饲料销量不及预期风险；自然灾害风险